（报告出品方/作者：光大证券，张宇生、王锐、赵乃迪）

1、“专精特新”企业大有可为

1.1、注重“四化”发展，“专精特新”大有可为

“专精特新”是指“专业化、精细化、特色化、新颖化”。“专”是指使用专项的技术或工艺通过专业化生产制造专业性强的产品；“精”是指通过精细化管理，按照精细高效的管理制度和流程生产的精良产品；“特”是指用独特工艺、技术、配方或原料研制生产的，有地域特点或独特功能的产品；“新”是指通过自主创新、科技成果转化等方式研制生产的，具有自主知识产权的高新技术产品。而专精特新企业则是指具有这些特征的中小企业。

1.2、聚焦高端制造，盈利及成长能力突出

整体上看，“专精特新”上市公司大多集中于制造业，其盈利能力、成长能力及研发投入强度均明显高于A股其他板块。工信部公布的“专精特新”小巨人名单中共有家A股上市公司，行业方面，“专精特新”上市公司主要集中在机械、化工、医药、电子、电气设备等制造业领域；市值方面，公司多为中小市值企业，市值主要集中在20-亿之间；财务指标方面，“专精特新”上市公司盈利能力（ROE、毛利率）及成长性（归母净利润增速）均明显高于A股其他板块上市公司；从研发投入情况来看，“专精特新”上市公司研发投入强度相对更高，这与其专业化、精细化、特色化、创新性特点相符。

工信部公布的“专精特新”小巨人名单中共有家上市公司。工信部分别于年6月、年11月及年7月公布了三批“专精特新”小巨人名单。三批名单中共有家企业，其中，A股上市公司有家。

从行业分布来看，“专精特新”上市公司主要集中在制造业。从申万一级行业角度，“专精特新”上市公司数最多的前五个行业分别为机械设备（77家）、化工（49家）、医药生物（34）、电子（29家）及电气设备（22家）。细分行业角度，“专精特新”上市公司数最多的前五个行业分别为其它化学制品（27家）、其它专用机械（24家）、汽车零部件Ⅲ（16家）、医疗器械Ⅲ（15家）及仪器仪表Ⅲ（15家），“专精特新”企业主要集中在制造业领域。

从市值角度来看，“专精特新”上市公司多为中小市值企业，市值主要集中在20-亿之间。“专精特新”上市公司的市值普遍偏小，市值在20-50亿之间的公司数量占比最高，其次为市值在50-亿之间的公司，而截至年10月15日，市值大于亿的公司仅有3家。

盈利能力方面，“专精特新”上市公司整体盈利能力较强，同时ROE呈现出逐年抬升的趋势。以销售毛利率及ROE来衡量盈利能力，“专精特新”上市公司的销售毛利率近几年始终维持在30%-35%的区间内，明显高于沪深、中证及创业板指的毛利率，而“专精特新”上市公司的ROE则呈现出震荡上行的趋势，年上半年ROE为10.5%，低于创业板指和沪深，但高于中证。

成长性方面，年以来，“专精特新”上市公司成长性也要高于A股市场整体。以归母净利润同比增速来衡量成长性，自年6月工信部公布第一批“专精特新”小巨人企业以来，“专精特新”上市公司的净利润增速明显高于A股其他板块上市公司，其高成长特点十分突出。

从研发投入情况来看，“专精特新”上市公司研发投入强度相对更高。以研发费用/营业总收入来衡量研发投入强度情况，“专精特新”上市公司的研发费用/营业总收入的比率基本维持在5%左右，领先于沪深、中证及创业板指，研发投入强度明显更高，这与其专业化、精细化、特色化及创新性的特点十分相符。

1.3、整体超额收益明显，但个体存在较大差异

整体上看，年至今，专精特新公司整体跑赢同期沪深指数，特别地，年至今，专精特新公司相较于沪深的超额收益越发明显。以前文筛选出的家专精特新上市公司为样本，采用流通市值加权的方式构建专精特新指数，统计结果表明，年以来，专精特新指数上涨68.1%，优于同期沪深指数涨幅（+30.9%）。

分区间来看，-年，A股市场风格偏向于白马蓝筹股，以中小市值股票为主的专精特新指数表现明显弱于同期沪深指数；年，在A股单边下跌行情中，专精特新指数与沪深指数跌幅较为接近；年至今，中美博弈背景下，国内对于制造业及专精特新企业的支持政策频出，专精特新指数也明显跑赢了同期沪深指数，年至今，专精特新指数上涨.6%，而同期沪深指数仅仅上涨64.0%。

从个股角度看，接近一半“专精特新”上市企业股价表现优于同期沪深指数。由于部分“专精特新”公司在被工信部列入“专精特新”小巨人名单公示当天并未上市，为保证一致性及可比性，在统计市场表现时将这些公司予以剔除。自企业被列入“专精特新”小巨人名单公示当天至年10月15日，从个股相对收益角度看，有家企业跑赢了沪深指数，家企业未跑赢沪深指数；而从“专精特新”上市公司的整体涨跌幅来看，三批上市公司的平均涨幅也高于同期沪深的涨幅。

尽管整体表现出色，但“专精特新”上市企业的个体表现存在较大差异。从股价涨跌幅平均值与中位数的对比来看，三批“专精特新”上市企业股价涨跌幅平均值均明显高于涨跌幅中位数，这意味着涨幅居前个股贡献了较多涨幅。进一步地，我们将每一批“专精特新”上市企业按照涨跌幅由高到低分为三组，结果表明，涨幅前1/3公司的平均涨跌幅远远高于涨幅后1/3公司的平均涨跌幅，例如对于第一批“专精特新”上市企业，其涨幅前1/3个股平均涨跌幅高达%，而涨幅后1/3个股平均涨跌幅为-8%，二者收益差异巨大。这意味着，对于“专精特新”上市公司的投资，仍要在细致研究的基础上，尽量挑选优秀的公司进行投资。

微观层面来看，业绩增速高的个股通常更容易取得长期超额收益。由于第二批与第三批“专精特新”小巨人名单公布时间较晚，股价受短期市场风格影响较大，故选取公布时间较早的第一批“专精特新”小巨人上市公司进行分析。在15家年6月已上市的“专精特新”公司中，有11家公司股价跑赢了沪深指数，仅有4家企业未跑赢沪深指数，而跑赢沪深指数的公司，归母净利润增长率普遍相对更高，涨幅最大的星云股份年中报净利润相比年中报净利润增长率甚至达到了%。

此外，ROE较高且边际改善个股，长期更容易获得超额收益。仍以第一批“专精特新”上市公司为例，从ROE绝对水平上看，长期正超额收益个股ROE明显高于负超额收益个股ROE；从ROE边际变化上看，-年期间，11支正超额收益个股中，8支个股的ROE水平均有所提升，平均提升幅度为3.0pct,而剩余三支个股ROE尽管有所下降，但其降幅相对有限，平均降幅为-2.1pct。与之相比，-年期间，4支负超额收益个股ROE水平均有所下降，平均降幅为-11.7pct，盈利能力的持续恶化拖累了相应个股股价表现。

2、机械：专精特新主力军，聚焦细分赛道隐形冠军

2.1、机械板块专精特新上市公司特征

机械行业是专精特新上市企业的主力军。

行业分布上，机械行业专精特新上市企业共计78家，其中第一批共10家，占当期上市公司比例为12.82%，第二批共28家，占当期上市公司的35.90%，第三批共40家，占当期上市公司的51.28%。在入选专精特新“小巨人”企业中，机械行业上市企业占当期上市公司比例持续增多。

入选专精特新的机械行业企业中，专用机械、仪器仪表、通用机械占比排名前三位。从细分行业分布来看，在专精特新机械行业上市企业中，专用机械、仪器仪表、通用机械的企业最多，分别为24、16、10家，合计占专精特新机械上市企业总量的64.10%。

总体市值偏小，大部分企业市值在50亿以下。总体市值方面，专精特新机械上市企业中，总市值高于亿元的企业仅有5家，占机械设备上市企业总数的6.41%；市值位于50-亿元的企业有28家，占机械设备上市企业总数的35.90%；大部分市值位于50亿元以下，共计45家，占机械设备企业总数的57.69%。

2.2、机械板块专精特新企业多数为细分赛道隐形冠军

机械行业专精特新企业具备专业化特点，大部分是细分领域隐形冠军。专精特新机械上市企业共计78家，具体分为4个大的赛道，大部分企业是细分赛道隐形冠军，是该行业的“龙头企业”，突出了企业的专业化和精细化水平。

2.3、机械行业专精特新重点公司分析

2.3.1、苏试试验：检测细分赛道优秀企业

苏试试验是一家提供工业品环境和质量可靠性试验验证与综合分析服务解决方案的企业，致力于环境试验设备的研发和生产，以及为客户提供从芯片到部件到终端整机产品全面的、全产业链的环境与可靠性试验验证及分析服务。公司业务主要分为两个部分：设备制造和试验服务，其中试验服务业务是公司第一大主营业务。

苏试试验营业收入保持稳健增长。-年，公司营业收入从3.94亿元增长至11.85亿元。H1营业收入6.75亿元，同比增长34%。分业务来看，试验设备收入2.57亿元，同比增长27%；环境与可靠性试验服务收入2.69亿元，同比增长58%；集成电路验证与分析服务收入0.89亿元，同比增长16%，营收增长主要来自于环境与可靠性试验服务业务的快速增长。

苏试试验归母净利润保持增长。-年，公司归母净利润从0.54亿元增长至1.23亿元。H1归母净利润0.82亿元，同比增长66%。

苏试试验研发费用显著增长。-年，公司研发费用从0.22亿元增长到了0.94亿元。年研发投入同比增长73%，研发投入持续加大。

苏试试验是国内领先的环境可靠性设备提供商、和检测服务供应商。公司是国内震动设备龙头，同时公司全国布局多家环境可靠性实验室以及集成电路分析实验室（并购）等，可以提供环境可靠性一站式服务，下游航空航天、电子电器、汽车电子等检测需求不断增长，研发投入驱动第三方检测服务需求旺盛。

2.3.2、绿的谐波：谐波减速器龙头企业

绿的谐波是从事精密传动装置研发、设计、生产、销售的高新技术企业，主要产品包括谐波减速器、机电一体化执行器及精密零部件。谐波减速器是公司的核心产品，H1公司谐波减速器及金属部件销售收入占营业收入比例为94.49%。公司减速器产品种类齐备，不同产品系列可以满足客户不同需求。

公司主要产品适用于高端制造领域，核心技术由公司自主完成。公司产品主要用于工业机器人、服务机器人、数控机床、航空航天等高端制造领域。其中谐波减速器以自主生产模式为主，核心工序由公司自主完成，零部件及配件的常规加工工序采用外协加工模式。公司核心技术大部分来自于自主研发，广泛应用在谐波减速器等，并且多数核心技术取得了专利保护。

绿的谐波营收状况良好。-年公司营业收入保持稳定在2.2亿元左右，而H1营业收入1.84亿元，同比增长%，H1营业收入较往年明显增长。据国家统计局数据，H1工业机器人累计产量达到了17.36万套，累计产量同比增长70%。

绿的谐波归母净利润保持增长，研发费用保持稳定。-年公司净利润从年的0.65亿元增长到年的0.82亿元，H1实现净利润0.83亿元，同比增长%。研发费用方面，-年研发费用保持在0.25亿元左右，研发投入相对稳定。

2.3.3、华锐精密：数控机床刀具第一梯队，国产替代持续进展

华锐精密是硬质合金切削刀具制造商，主要从事硬质合金数控刀片的研发、生产和销售业务。硬质合金数控刀片是数控金属切削机床的核心部件，广泛应用在汽车、航空航天、轨道交通、工程机械等领域，主要用于金属材料的加工。华锐精密致力于硬质合金数控刀片的研发与应用，目前形成了车削、铣削、钻削三大系列产品，掌握了在基体材料、槽型结构、精密成型和表面涂层四大领域的自主核心技术。公司核心产品在加工精度、加工效率和使用寿命等切削性能方面已处于国内先进水平。

华锐精密业绩保持增长趋势。-年公司营业收入持续增长，由年的2.14亿元上升到了年的3.12亿元，年营业收入增速21%，H1营业收入2.30亿元，同比增长67%。归母净利润方面，-年公司归母净利润从年0.54亿元增长到年0.89亿元，H1公司归母净利润0.74亿元，同比增长%。（报告来源：未来智库）

3、基础化工石油化工：行业分布分散，多为细分赛道龙头

3.1、化工石化专精特新上市公司特征

基础化工及石油化工行业板块的专精特新上市公司共有49家，根据中信行业三级分类共涉及17个细分子行业，其中其他化学制品（13家）、电子化学品（5家）、其他塑料制品（4家）、聚氨酯（4家）、改性塑（4家）等细分子行业集中有更多的专精特新上市公司。

3.2、石化化工行业专精特新重点公司分析

3.2.1、七彩化学：高性能有机颜料龙头，布局新材料业务助力公司成长

鞍山七彩化学股份有限公司成立于年6月，主营高性能有机颜料、溶剂颜料及相关中间体的研发、生产和销售，是中国重要的高性能有机颜料生产商。公司高性能有机颜料多项性能优异，广泛应用于食品包装、儿童玩具、餐具等对安全性要求较高的产品上。公司有超过20年的行业经验，拥有8项主要产品核心技术、6项中间体核心技术，在多项产品生产方面掌握国内领先的生产技术，还可自行合成技术难度较高的AABI、ASBI、AMBI等中间体，系部分产品唯一的国内生产商。

优化产品结构促进营收增长，加大研发投入构筑技术护城河。受海外疫情持续蔓延影响，海外高性能有机颜料企业产能受限，同时高性能有机颜料对含铅颜料的替代在不断推进，公司适时把握机会，不断优化产品结构并为相关客户提供解决方案，市场份额明显提升，促使年上半年公司营业收入增长44%。同时，公司围绕高性能有机颜料及材料单体的业务主线，持续加大研发投入，年上半年公司研发投入同比大幅增长71%，进一步构筑和提升核心技术壁垒。

募投产能项目进展顺利，新材料布局铸就未来成长。公司IPO募投的4大项目中已有2大项目于年末开始试生产，剩余的2个项目预计于年年内投产；公司定增募集资金2.2亿元投资建设“高色牢度高光牢度有机颜料及其中间体清洁生产一期项目”，项目建设周期约为2年。据估算，全部5建设项目带来15.65亿元的年均销售收入以及1.95亿元的年均净利润。新材料布局方面，公司自年起就陆续对新材料领域的产业基金进行投资，年公司出资万元投资分宜川流长枫新材料投资合伙企业，年公司出资0万元投资绍兴上虞易丰一期股权投资合伙企业，年公司出资0万元投资苏州川流长桉新材料创业投资合伙企业，主要

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