拉动公司增收的“三驾马车”

东富龙是一家为全球制药企业提供制药工艺、核心装备、系统工程整体解决方案的综合性制药装备服务商。经过26年的艰苦奋斗，已有近10,台制药设备、药品制造系统服务于全球40多个国家和地区的超千家全球知名制药企业。

东富龙的收入主要来自三大板块，分别为制药装备板块、医疗技术与科技板块、食品装备工程板块。

制药装备板块主要涉及从原料药设备（化学药合成、中药提取、生物原液）到制剂（注射剂、口服固体制剂）设备，主要产品有冻干机、无菌隔离装置、自动进出料装置、灌装联动线、全自动配液系统、智能灯检机、生物发酵罐及反应器、生物分离纯化及超滤系统、口服固体制剂的制粒线、多功能流化床及物料周转系统等。

其中原料药产品及业务方面，东富龙致力于提供中药提取、生物发酵、化学合成及无菌原料药精干包整体解决方案，广泛应用于不同类型的中药、发酵和化药生产企业，如茶叶提取、大麻提取、益生菌、糖肽类抗生素、青霉素、头孢菌素等等。在化学药方面，最核心流程是化学合成、溶媒结晶、干燥（冻干、三合一、单锥、双锥等）、粉碎、混粉、分装等，由于法规要求高，工艺复杂和无菌要求也求比较高，公司有非常成熟解决方案和大量成功案例实践。

医疗技术与科技板块则主要是指细胞治疗领域、生物样本库领域和消毒领域。

消毒灭菌类产品方面，东富龙的消毒机器人系列产品可在无人环境下自主导航，利用闪蒸技术，度无死角消毒，医院病房、门诊大厅、救护车、公共交通、生物实验室、药厂、公共商业环境等不同场景的消毒需求，公司将积极拓展多领域的应用。消毒机器人由于配置、消毒面积等因素不同，价格有差异。而在细胞治疗领域，它的主要产品有细胞药物生产管理系统、细胞药物制备全站、蜂巢培育系统、自动化液氮存储管理系统。东富龙在细胞治疗治疗领域解决方案走在国内前列。

食品装备工程板块则是17年才有的新业务，目前营收占比虽然不高，但是该板块业务中可应对多个系列自动线的全面预灌封整体解决方案，用于生物制药半成品或原液冻存的快速冻融系统，微球、脂质体、脂肪乳等复杂注射剂以及专为满足实验室工艺研究、小批量多品种生产的MiniKUFill等恰好是当前应对新冠疫情的热门技术和设备。

增收不增利

东富龙年到年的营业收入分别为15.56、13.28、17.25、19.17和22.64亿元，可以很明显地看到，它的收入在年见底之后持续至今一直保持上涨态势。但是营业收入的突飞猛进却没有在它的净利润上得到体现。东富龙近5年的归属母公司净利润分别为3.87、2.35、1.23、0.7和1.46亿元。也就是说从年开始一直到年，东富龙始终处于增收不增利的境地。这是为什么呢？

根据查询利润表的数据，我们发现东富龙近些年近利润的衰退跟营业成本的上涨有着密切的关系。年到年，该公司的毛利润分别为44.41%、41.79%、34.55%、30.78%和33.13%。毛利率的变化趋势与净利润一致。所以初步可以断定，营业成本的上涨是导致近些年东富龙增收不增利的主要原因。

年业绩被行业需求下降所拖累

受到新版GMP认证结束和制药工业发展状况的影响，年制药装备行业的需求下降，市场竞争激烈。同时，东富龙的无菌注射剂系统化和工程总包项目占比增加，设计、生产制造、安装调试等更为复杂，客户验收环节和流程增多，销售订单的收入确认周期延长。受这些因素综合影响，于是当年东富龙的营业收入出现了短暂的下滑。

在众多业务中，冻干系统设备作为公司的创始业务，在营业收入的占比较高（42.81%），但受上述因素的影响，这方面的业务出现了较大幅度的下滑。虽然公司在净化设备和配件及服务这两块业务增长幅度可观，但是无奈它们的营收占比有限，所以全年收入最终出现下滑。

此外，虽然对营业成本影响极大的原材料在出现涨价，但是涨价幅度较小，所以传导到毛利率上，毛利率的下降幅度就没有那么明显。整体而言，当年的近利润的下滑也主要是受到营收的拖累。

17年营收增长靠“走量”

年制药装备市场竞争激烈，在国外内制药装备公司的混战下，行业整体利润有所下降，所以我们可以看到东富龙的冻干系统设备的毛利率减少了11.72%，其他制药设备的毛利率也下降了9个多点。不过东富龙凭借走差异化竞争路线，在出货数量上进行了“补救”，所以最终全年营业收入率先扭转态势，开始上涨。

不过出于整体战略布局的需要，该公司当年加大在新产品、新技术、新市场的布局和投入，引入与储备中高端行业发展人才。而公司已开发的新技术、新产品需要市场推广和客户检验，同时新市场需要培育；这些长期的投入到产出尚需时日，但相应的支出已经进入公司当期成本及费用，所以公司整体毛利率出现大幅下滑，从41.79%跌落至34.55%。

18年净利润的“至暗时刻”

年东富龙的主要产品除了其他制药设备外毛利率出现全线下滑，不过公司靠打造多种独特工艺及配套设备，抓住了国内外市场机遇，不断满足制药客户的需求，最终实现了营业收入,.19万元，较上年同期增长11.13%的好成绩。

这些新工艺及配套设备有：1）MiniKUFill是专为满足实验室工艺研究、小批量多品种生产，应用于无菌或毒性药品生产等需求而设计的隔离系统；2）在微球、脂质体、脂肪乳等复杂注射剂上均获得多个成功实践案例；3）公司创新型的引入VR/AR技术，搭建了“智能制造虚拟药厂”—基于增强全景虚拟现实的智能交互平台，拥有生产制造执行系统（MES）、仓储管理系统（WMS）、质量管理系统（QMS）等系统，有利于实现药品生产全过程的集成，助力国内药厂真正做到自动化、信息化、智能化的高度融合。

也就是说从18年开始，东富龙的产品线更加丰富，由于品种变多，所以业绩对单一产品的依赖程度也在不断下降。这也是为何我们在看到例如像冻干系统设备这样的产品毛利率出现大幅下滑的同时，公司营收还能增长的原因之一。

不过相比之下，东富龙的净利润可就难看多了。

由于制药装备行业集中度进一步提高，市场竞争激烈，行业整体毛利率有较大下滑；以及由于系统化产品复杂度上升、原材料价格上涨、人力成本大幅上升等原因造成公司成本费用较上年显著增加；同时公司长期股权投资、存货等资产减值损失计提数较上年增加。于是在年东富龙的净利润来到了它的“至暗时刻”，跌破亿元大关，只剩7千万。

年趋势扭转

虽然年营业成本中的人工工资依旧维持高速增长，但是制造费用已经开始减少。报告期内，东富龙大力推进“系统化、国际化、数字化”的发展战略，对内进行业务整合及精细化管理，对外积极开拓市场，营业收入较上年同期有所上升的同时，成本管控初见成效，所以毛利率也开始之前3年持续下滑的状态转变为上涨（30.78%上升到33.13%）。

预灌封生产线瓶装注射针业务有望爆发

预灌装注射器同时具备储藏药物和普通注射的两种作用，并且它采用了兼容性和稳定性良好的材料，不但安全可靠，而且相比传统的“药瓶+注射器”的方式，最大限度地降低了从生产到使用中所耗费的人工和成本，给制药企业和临床使用带来许多方面的优势。

这在疫苗玻璃瓶严重不够用的当下，自然引起了市场的高度重视。早在4月，牛津大学医学教授约翰·贝尔便表示现在世界上只剩下2亿个药瓶。言外之意，全球疫苗玻璃瓶短缺危机正在爆发。

疫苗玻璃瓶并非普通的玻璃瓶，而是中硼硅玻璃瓶。其在耐水性、耐酸耐碱性、抗冷冻性、热稳定性、灌装速度等方面都远优于钠钙玻璃、低硼硅玻璃，不易因药品浸泡、侵蚀而产生“脱片”现象，与其他药用玻璃瓶相比，在确保药品质量方面具有不可比拟的优越性，是国际公认的安全药用包材。

但现实情况是，中硼硅药玻生产技术的主动权都在欧美等发达国家，部分药厂为了将药品出口到欧美国家，不得不高价从国外进口中性硼硅药用玻璃管及玻璃瓶。于是能起到替代作用的产品自然也会受到资本的青睐。

此外，即使没有受到新冠疫情的催化作用，预灌装注射器也越来越多的被制药企业应用。未来预灌装注射器将必然成为药品的主要包装方式，并渐渐取代普通注射器的位置。

东富龙的董秘近期在回答投资者的提问中提到，东富龙的预灌封生产线可用于疫苗、单抗、小分子肝素、胰岛素、玻尿酸等各种无菌产品的生产和包装。所以东富龙未来的业绩有望预灌封生产线瓶装注射针业务拉动。

总结

虽然东富龙所处赛道前途似锦，但是要注意目前预灌封生产线瓶装注射针业务在公司总收入的占比非常小，从生产线的扩建到真正实现产能扩大，并且最终反映到利润上还有一段不短的时间。所以目前东富龙的股价无疑在透支其未来的业绩上涨空间，而它的股价最终能维持在什么水平，最要看在具体经营过程中它的落地能力如何了。

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作者：唐文

来源：道科创

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