（报告出品方/作者：长江证券，赵智勇、臧雄）

包装设备龙头，发力包装设备大空间

二次包装设备起家，产品延伸覆盖包装设备多品类

永创智能一直主要从事包装设备及配套包装材料的研发设计、生产制造、安装调试与技术服务，以技术为依托为客户提供包装设备解决方案。公司以后道包装设备（二次包装）起家，后经多年发展，完成了由单机向整线、二次设备向一二次全覆盖的布局。同时，公司下游行业不断延伸，在标机立足广泛多行业以外，包装线由液态包装向粉固体包装延伸，同时涵盖金属罐加工及包装袋、包装膜等材料的加工。

目前，公司产品应用于液态食品、固态食品、医药、化工、家用电器、3C、造币印钞、仓储物流、建筑材料、造纸印刷、图书出版等众多领域。主要的包装设备产品分为标准单机设备及智能包装生产线，包含40余个产品种类、约多种规格型号的包装设备，形成较为完整的产品体系；公司主要的包装材料为PP捆扎带、PET捆扎带、PE拉伸膜；公司的智能化软件系统产品为“永创智能DMC平台”。

公司形成细分领域亮点突出的格局。产品结构来看，公司目前收入主要来自标准单机及智能包装生产线，-年合计占比均维持在75%左右。其中，智能包装生产线占比近年有所提升，年占比达36%。除此以外，其他设备及配件、包装材料也占据一定比重，年收入占比分别为13%、10%。标准单机方面，公司收入主要来自捆扎码垛缠绕和成型装填封口设备，年捆扎码垛缠绕设备和成型装填封口设备占标准单机的收入比例分别为64.7%、34.7%。

智能包装生产线——重要盈利来源、战略发展重点：公司在完善产品序列的基础上，综合利用机电一体化技术、运动控制技术、模块化设计技术、工业机器人技术，生产出适用于食品、饮料、医药、化工、造币等行业领域的大型定制化包装生产线。目前，智能包装生产线已成为公司战略发展重点之一，在公司收入占比逐年提升。

标准单机设备——主要收入来源、传统优势产品：捆扎码垛缠绕系列产品是公司传统的优势产品，包括捆扎机、捆膜机、码箱垛机、码瓶垛机、卸箱垛机、卸瓶垛机、卸箱机、缠绕机等种类，其中捆扎机、缠绕机等种类市场占有率均位于行业前列。系列产品中的YC-YX新型捆扎机产品技术水平国际领先；全自动捆扎机、半自动捆扎机、全自动码垛机、自走式缠绕机等产品技术水平国内领先。捆扎码垛缠绕系列占标准单机收入比重较高。

立足食品饮料包装设备，发力智能包装线大空间

包装机械市场广阔。根据TheFreedoniaGroup,Inc统计，年全球包装机械市场空间达亿美元，并预计将以4.5%的年均复合增长率稳步拓展，至年达到亿美元。从国内看，年中国食品包装机械行业主营收入约亿元。

食品饮料是包装设备行业的重要下游。根据TheFreedoniaGroup的统计，年全年包装设备中，大约35%是食品，21%是饮料，二者合计占比达56%。从中国市场来看，年食品及饮料占整体包装设备的约53%；除食品饮料以外，包装设备还主要应用在石化、医药、电子、日化、烟草及其他行业中。

从公司自身看，食品饮料领域是其重要的营收来源。根据公司招股说明书披露，年公司营收中，饮料及食品占比约33.5%。当年公司收入中标准单机设备占比达43%，标机下游较为广泛，如化工、家电、印钞造币等。因此从包装线角度来看，食品及饮料为公司重要应用领域。

由于包装设备下游行业应用广泛，市场容量大，同行业内企业产品各有侧重且普遍规模不大，市场集中度较低，行业内各企业市场占有率普遍不高。根据中国食品和包装机械工业协会统计，中国包装机械行业年、年和年市场容量分别为.78亿元、.40亿元和.36亿元，其中主要上市公司的市占率均未超过3%。永创智能年市占率为2.5%，仍有广阔的发展空间。

内生外延不断拓展版图，细分行业优势明显

公司的发展过程中不乏吸收合并的经验：1）年吸收合并美华包装；2）-年收购韩国DSI包装，收购医药包装工厂；3）年收购上海青葩包装；4）年收购牛奶灌装机工厂；5）年收购广二轻，进入有气灌装领域；6）年收购创兆宝，进入粉固体包装；7）年收购浙江龙文精密，补齐金属罐设备产品线。通过外延并购，公司逐步补齐产品线，在不同行业之间稳步拓展，成为国内少有的覆盖一二次包装的设备商，也是集定制化设计能力、全系列产品制造能力、高质量安装调试能力于一体的包装设备提供商。

公司的收购标的中，不乏业内的佼佼者，整合之后，公司在细分领域的地位愈加稳固。公司从后道设备起家，后通过收购牛奶灌装工厂进入前道领域，成为一、二次包装全覆盖的设备公司。从包装品形式来看，公司能够覆盖杯、瓶等等各样的包装，且在金属罐设备产品线中有所布局。凭借深耕二次包装设备领域多年积累和品牌效应，公司具有较强渠道把控能力、客户资源较为稳定。多样化的客户群体和稳定优质的客户资源为公司业绩持续稳定增长奠定了良好基础。目前公司客户主要以大中型品牌企业为主。由于下游应用领域广泛，公司客户群体呈现多样化特征，与客户关系紧密。

公司在产品系统集成上投入研发，在产品的柔性及智能化升级的同时，研发完成生产管理系统，辅助公司智能包装生产线，未来可帮助客户实现智能工厂建设。同时，公司投入研发标准单机设备的小型化，部分产品简易化为包装行业的电动工具，以拓宽公司产品的市场定位以及用户群体。

近年业绩稳定增长，盈利能力稳步修复

公司经营稳健，自年以来收入一直维持稳定正增长。同时，归母净利润也相对稳定，除年以外均实现相对较高正增长。-年公司营收年均复合增速为16.44%，归母净利润年均复合增速为14.53%。

自年以来，公司销售毛利率和销售净利率保持相对稳定。-年公司销售毛利率维持在28%-36%之间；除-年公司销售净利率低于5%外，其他年份销售净利率均保持在5%以上，年公司销售净利率提升至8.5%。分产品来看，公司智能包装生产线均价整体呈提升趋势，毛利率也有所提升，未来随着智能包装生产线占比的提升，盈利能力有望持续改善；公司标准单机设备毛利率也维持相对稳定。

行业变化催生需求，优势领域逐步发力

啤酒：产线以更新为主，啤酒高端化是重要助力

近年来啤酒产销量基本相对稳定，销售额整体稳定。根据百威亚太招股说明书，-年中国整体啤酒消费量和价值量均较为稳定；根据国家统计局数据，-年啤酒产量基本保持不变，新增产能逐步减少，行业发展较为稳定。

在啤酒产销量基本稳定及啤酒行业格局固化的背景下，各大企业都纷纷开始发力产品端，力推产品结构升级来打开盈利空间。啤酒的升级也从“高端启蒙”转向“全面升级”。近2年无论是高端啤酒还是中档和低档啤酒，价增都开始提速，各价格段产品的价增幅度趋于收敛，行业进入全面升级的时代。随着啤酒价格的提升，啤酒企业的毛利率也在近两年得到明显的改善。此外，根据百威亚太招股说明书，-年中国高端及超高端啤酒消费量CAGR为4.9%，消费额CAGR为8.5%。未来，啤酒行业将迎来全面升级的热潮，产品的升级将带动设备的更新换代，也将带动公司产品线在啤酒领域的提升。

收购广二轻帮助公司在啤酒领域占据领先地位。广东轻工机械二厂智能设备有限公司由广东轻工机械二厂有限公司的经营业务及相关资产剥离设立，广东轻工机械二厂有限公司作为啤酒、饮料等液态食品的一次包装设备的优质供应商，主要产品包括：灌装机、杀菌机、洗瓶机等啤酒、饮料等液态食品的一次包装设备，主要合作客户包括：燕京啤酒、华润雪花啤酒、青岛啤酒、金星啤酒、百威啤酒、喜力啤酒、嘉士伯啤酒、巴克斯酒业、天地壹号、可口可乐、百事可乐等。其在啤酒、饮料等液态食品的一次包装设备领域市场占有率和销售总额连续多年在国内同行中名列前茅。收购后公司产品在啤酒、饮料等液态食品包装设备领域覆盖一次、二次包装，具备了独立提供啤酒、饮料智能包装整线的能力，对公司经营具有战略意义。受啤酒周期影响，广二轻业绩贡献近年有所波动，但仍均维持在万元以上，在业绩上对公司也有一定支撑。（报告来源：未来智库）

牛奶：总量消费稳步增长，低温奶占比有望提升

自年牛奶产量创下近年最大降幅以来，我国牛奶产量处于逐渐上升的状态。根据国家统计局的数据，年我国牛奶产量达万吨，同比增长7.5%，自年以来牛奶产量增速逐年扩大，产量稳步提升，位居世界前列。

人均乳品消费量将稳步提升，牛奶生产需求带动设备增长。根据国际货币基金组织的统计数据，年中国人均乳制品消费量（牛奶当量）仅为41千克，而美国、欧盟、日本人均乳制品消费量（牛奶当量）分别为千克、91千克、69千克。故随着我国经济继续发展，中国液态奶市场依然有着较大的发展空间。

我国液体奶市场主要包含常温奶和巴氏奶。常温奶的蛋白质与钙等主要营养成分在高温灭菌时得以保留，但维生素等热敏感物质已被破坏，牛奶风味也有所改变。保质期较长，方便储存，可以囤货。与UHT奶不同，巴氏奶利用低温杀菌技术，最大程度地保留了牛奶的营养物质，原材料质量标准也更严格。巴氏奶保质期较短，需通过冷链运输。

巴氏奶增速高于常温奶。根据欧睿数据显示，年液体奶零售额达亿元，占乳制品总体的30.6%，-年CAGR为4.7%；其中，-年巴氏奶的销售额CAGR为9.2%；常温奶的销售额CAGR为3.3%。从市场规模增速来看，巴氏奶增速高于常温奶。

常温奶仍是消费主力，巴氏奶加速放量。-年我国巴氏奶销售额占比由21.65%增长至26.71%，常温奶销售额占比由78.35%下降至73.29%。目前常温奶仍是我国液体奶消费主力，但伴随着消费升级趋势，以更为健康和营养为特征的巴氏奶需求增长迅速，传统常温奶需求增速疲软，价格提升是常温奶需求增长的主要驱动因素。

近年来国内乳品企业资本开支快速提升，设备需求有望持续增加。我们选取新乳业、蒙牛乳业、伊利股份、光明乳业、三元股份、新希望这六家企业进行分析，企业资本开支整体呈现上升趋势，自年以来，企业资本开支增幅明显，年六家乳业资本开支合计达.10亿元，同比增长82.1%。资本开支的大幅增加显示出行业发展状况良好，需求旺盛，因此包装设备需求也有望快速提升。

技术研发前瞻布局，新业务有望锦上添花

饮料：饮料消费市场空间大，新玩家入局创造机遇

饮料市场空间广阔，设备需求大有可为。非碳酸软饮料主要指不加入二氧化碳和酒精的水、果蔬汁、茶饮、咖啡以及其它功能饮料，主要类别包括果蔬汁饮料、瓶装水、植物蛋白饮料、固体饮料、普通茶饮料、草本茶饮料、运动饮料和功能饮料等。

出于对健康的需求，消费者逐渐倾向于购买健康的非碳酸软饮料。国家统计局的数据显示，年全国软饮料产量为4,.76万吨；到年，全国软饮料产量为17,.50万吨，-年年均复合增长率为11.7%。随着软饮料市场规模增长与消费者对非碳酸软饮料的青睐，预计未来非碳酸软饮料需求将进一步增长。

饮料领域市场空间广阔，玩家们纷纷布局，不断推出新品。随着饮料市场竞争不断加剧，各大相关企业加快了产品创新的步伐，在生产技术、产品包装、产品种类上进行了升级换代，并且经常推出新口味或限量版。在快消品类的选择上，消费者乐于购买和尝试新品，因此多种多样的新型饮料产品引起了消费者的

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