（报告出品方/分析师：国信证券刘孟峦焦方冉）

一、公司概况：国内铝压延加工行业的龙头企业

◆公司是国内铝压延加工行业的龙头。河南明泰铝业股份有限公司成立于年，于年在上海证券交易所上市。公司主要经营铝板带箔、铝型材、再生铝等业务，产品广泛应用于新能源材料、食品包装、医用包装等多个领域。历经多年发展，公司现已成为国内铝压延加工行业的龙头企业。

◆公司发展主要历经三个阶段：

1）-：初创和奠基。

年，马廷义、马廷耀、化新民共同出资万元成立明泰铝箔。年，公司（1+4）热连轧项目建成投产，产能大幅提升，产品品质得到提高。年，公司完成股份改制。年，公司技术研发中心被认定为河南省企业技术中心、河南省铝板带箔工程技术研究中心。

2）-：产能初步扩张与产线升级。

年，公司在上交所上市，利用募集的7亿资金进行铝板带箔生产线技术改造项目，用于扩大公司CTP版基等高精铝板带箔的生产规模。年，公司对（1+4）热连轧生产线、箔轧生产线以及冷轧生产线进行升级改造，实现铝板带箔业务产能进一步扩张。

3）-：聚焦高附加值产品与高景气赛道，产能快速增长产品结构持续优化。

年公司开始涉足交通用铝领域，实施“高精度交通用铝板带项目”与年产两万吨交通用铝型材项目。

年公司建设“年产12.5万吨车用铝合金板项目”，进一步加大交通领域布局。

年公司建成投产年处理20万吨废铝项目和废铝综合利用项目，新建36万吨再生铝合金扁锭和12万吨铝灰渣项目，降本增效同时推动绿色发展。

年公司韩国光阳铝业项目新增产能12万吨，明晟新材料项目新增产能30万吨；义瑞新材项目新增70万吨再生铝及绿色新型铝合金材料产能，公司产能规模进一步扩大。

年8月，公司拟以非公开发行的方式募集资金建设“年产25万吨新能源电池材料项目”，为提高公司新能源产品占比打下基础。规划的产能充分释放后，公司产销量预计将突破万吨。

公司上下游及产品定价

◆公司处于铝产业链中游。

铝加工是指将原铝或者再生铝通过熔铸、挤压、轧制的方式生产出下游需要的各种产品。

公司所做的变形铝加工又可分为挤压和压延两种方式，挤压主要用来做型材，产品应用于铝合金门窗等领域，压延工艺主要用来做板带箔材。

铝加工行业自身处于铝产业链中游，公司从神火股份、中国铝业等原铝生产商或贸易商处购买铝锭等原材料，下游典型客户如食品药品包装类企业、整车厂等。

◆公司产品定价方式：

铝加工行业具有“料重工轻”的特点，原材料铝锭占公司产品生产成本80%以上，因而公司产品销售采取“铝锭价格+加工费”的定价原则。

国内销售产品，主要采用“发货当天铝平均价格＋加工费”确定，产品生产周期45天左右，因此铝价上行周期对公司更有利，一方面实现原材料“低买高卖”，赚取铝价上涨收益，另一方面铝价上行周期往往是经济景气周期，产品产销量增加，加工费也更坚挺。

对于出口产品，主要采用“发货日前一个月的伦敦金属交易所市场现货铝平均价＋加工费”确定。

◆政策支持方向：绿色+高端化。

近年来，国家先后颁布《中国制造》、《产业结构调整指导目录（年本）》、《“十四五”工业绿色发展规划》等行业政策，重点支持铝加工行业进行技术改造和技术含量和附加值高的深加工产品研发。

另一方面，铝行业也面临能源结构上的优化与调整：一是将加快光伏能源、储能技术等新能源和新技术在铝行业中的应用；二是二氧化碳的消纳利用将得到高度重视和工业实践等，以此来满足“双碳”要求和“双控”要求。

新的政策环境势对铝加工行业的发展产生深远影响，将加速推进行业节能、减排方面的新工艺、新技术、新装备研究、创新和推广应用。

公司概况：股权结构保持稳定

◆公司股权结构多年保持稳定，实际控制人为马廷义先生。

马廷义董事长直接持有公司股份比例为15.35%，与马廷耀（马廷义兄长）、化新民（马廷义妻弟）三人构成一致行动人，合计持股19.58%。公司前十大股东中，雷敬国、马廷耀、化新民、王占标、马跃平常年持有公司股份，均为公司的创始股东，五人合计持股占比9.81%。

公司概况：产品线“大而全”的铝板带箔头部企业

◆公司主要经营业务为铝板带箔、铝型材，产品种类丰富。

公司自成立以来，一直深耕于铝加工行业，从最初的铝板带箔领域扩展到铝板带箔加铝型材两大门类，产品覆盖从1系到8系全品类的铝合金，主要产品有CTP/PS版基、电解电容器用铝箔、单零箔、双零箔坯料、电子箔、合金料、深冲料、钎焊板、中厚板等。

公司目前可生产的合金牌号种类约为47种，产品规格品种达余种，建立起丰富的产品矩阵，是行业内综合型铝加工服务商。

◆铝板带箔业务体量大：

铝板带箔是公司第一大主营业务，年公司铝板带箔全年产量.7万吨，占全国总产量的6.46%，居行业首位。

公司中厚板、铝锰镁建筑用板、铝制防盗酒盖专用铝带等多种铝板带箔产品在国内市场份额稳居行业前列。

近年来，公司在原有产品的基础上逐步丰富了新能源车电池托盘、充电桩用铝等汽车轻量化材料产品品种，产品结构持续得到优化。

◆铝型材业务：公司的铝型材业务占比较小，主要是与中车合作生产轨道交通车体，平均每年交付轨道合金车体余节。另外，公司还对外销售特高压输电设备GIL用挤压铝管材。

◆再生铝业务：公司拥有国际先进的再生资源综合利用生产线和国内第一条铝渣绿色生态资源化利用生产线，是国内在再生铝保级利用领域规模和工艺遥遥领先的企业。目前公司拥有年处理废铝规模68万余吨以及铝灰渣处理产能12万吨，新建70万吨再生铝产能。

公司概况：营收和归母净利润稳步增长

◆公司营收呈现稳步增长态势，产品降本以及结构持续高端化带来丰厚利润。

公司近五年归母净利润年均复合增速达39.39%，前三季度公司营收和归母净利润分别为.2亿和13.19亿，同比增长29.15%和-5.87%。

Q1-Q3归母净利润下滑原因：

①疫情等因素影响了下游市场需求：从历史数据来看，公司铝板带箔产销量每年增加10万吨左右是常态，但年板带箔销量同比增长仅2万吨，低于历史平均增量，也低于市场普遍预期，主因年国内疫情反复冲击，对国内经济造成较大压力，而公司产品超过50%用于工业耗材和交通运输领域，市场需求受较大影响。

②市场低迷的背景下同行业竞争加剧，单位盈利下滑：铝板带箔行业是充分竞争的传统行业，也是我国优势产业，产能充足，一旦下游需求低迷，企业可能调低加工费来争夺存量客户或订单，我们测算公司年主要产品加工费同比下滑元/吨左右。另外受公司定价模式影响，铝价下滑周期造成存货减值进一步拉低公司利润。

③年高基数：公司自上市以来铝板带箔销量年均增速达15%，从绝对量来看，近几年每年增加10万吨左右。

年属于特殊年份，经济景气度高，叠加公司重要的竞争对手出现债务危机，订单向公司集中，销量增加了高达20万吨，高于上市以来的年平均增量；同时下游需求高增长使板带箔市场供需关系紧张，企业上调加工费、收紧账期，带来产品单位盈利增长。

因此年的高盈利水平给年增长带来较大压力，从业绩的绝对值来看，年前三季度公司归母净利润13.2亿元，在历史同期仍然处于很高水平。

在年宏观经济压力较大的情况下，公司在年录得产销量增长以及利润相对高位，仍属不易。

◆铝板带箔贡献主要收入，轨道合金车体毛利率常年维持较高水平。

从营收结构来看，铝板带箔业务贡献公司90%以上营收，是公司营业收入的主要来源。公司自年上市以来，铝板带箔年产销复合增速在15%以上，拉动公司营收和利润不断增长。

公司业务：铝板带箔盈利能力稳步提升

◆公司盈利主要来自于铝板带和铝箔。年铝板带箔业务占公司毛利润77%，铝箔业务占公司毛利润19%，两者合计96%，是公司盈利主要来源。铝合金轨道车体业务和电汽业务虽然毛利率较高，但体量小，对公司盈利不构成显著影响。因此我们主要研究公司的铝板带和铝箔业务。

◆铝板带吨毛利水平持续稳定提升，铝箔吨毛利水平波动中上升。近年来随着公司再生铝使用增加，产品成本下降；其次随着高端化产线投产，产品结构升级，盈利能力增强，铝板带和铝箔业务单位毛利润呈稳定增长态势。

公司铝板带吨毛利水平从年的元提升到年的元，年均复合增速为19.99%，铝箔吨毛利水平虽有波动，但从大趋势来看仍然处于稳定状态。

二、公司竞争优势：全方位的成本控制能力

◆铝加工行业是激烈竞争的传统行业，成本控制能力是企业的核心竞争力。

铝加工行业的上游是电解铝行业，购买原材料需要现款现货或预付款。向下游销售产品时，客户一般要求给予一定账期且承兑，对于加工费也有年降要求，铝加工企业对上下游的议价能力有限。明泰铝业产品多数定位在铝板带箔中端市场，市场容量大，竞争也相对激烈。

公司之所以穿越几轮牛熊周期，并不断发展壮大，主要依靠全方位的成本控制能力。我们从设备投资、原料采购、制造成本等几方面分析公司的成本竞争优势。

◆行业特点：重资产投入，设备折旧压力大。

铝板带箔的生产，特别是高精铝板带箔的大批量生产需要现代化的热连轧生产线，而热连轧生产线具有投资大的特点，单吨投资额至少在元/吨，建设一个20万吨的铝板带箔项目至少需要20亿元，建成后产品的单吨净利润多数在-0元/吨之间，面临很大的折旧压力。

◆明泰铝业自21世纪初的第一条生产线，就力求降低固定资产投资。

公司的第一条铝板带热轧生产线，是来自钢厂淘汰的轧钢设备：2年为扩大生产规模，公司从首钢引进“1+3”轧钢生产线部分支承辊和工作辊，并通过公司技术人员进行了技术改造，使得闲置的轧钢设备完全满足了铝板带“1+4”热连轧生产线对支承辊和工作辊的需要，最终以较低的成本建成了国内第一条具有自主知识产权的“1+4”热连轧生产线。

自投入生产以来，公司对生产线不断追加投资进行改进，该生产线产能已经从建成时的15万吨/年，增加到目前的65万吨/年，是目前全球产能利用率最大的“1+4”热连轧生产线。

该产线的单吨产能投资额较当时国内其他同类生产线低50%以上，体现了公司依托自主研发降低单吨产能投资成本的风格，为公司低成本战略的实施打下良好基础。

在此后的扩张中，公司多次用国产设备替代进口设备，利用积累的技术经验，对设备进行改造，升级产能，使得公司的固定资产投资得到了有效降低。

降本措施①：国产设备+自主改进，有效降低设备折旧压力

◆对比同行业上市公司，公司设备折旧优势凸显。

近5年来，公司单吨铝加工产品的固定资产折旧始终在元/吨左右。如下表所示，在机器设备折旧政策不存在显著差异的情况下，公司机器设备折旧优势明显。同行业上市公司当中，也有同行同样坚持使用国产设备，降低设备的固定资产投资，但是单吨产品折旧也在元/吨以上。

华峰铝业、银邦股份、亚太科技这类生产偏定制化产品的上市公司，单位固定资产折旧则更高，一般都在元/吨以上，比起这类公司，明泰铝业在折旧方面节省成本至少元/吨。

降本措施②：大量使用再生铝，公司实现低成本扩张

◆利用再生铝降本主要来自三方面。

1）精废价差：废铝回收价格通常是电解铝价格乘以固定的折扣系数，使用再生铝生产铝合金锭，精废价差可为公司提供丰厚的利润空间。

2）省去部分金属添加费用：回收的废铝中含有少量镁、硅、锰、铁、铜等金属元素，可节省一部分金属添加剂的支出。

3）政府补贴：政府对发展再生铝实施政策补助，按照产量对企业进行补助，估计每利用1吨再生铝可获得政府补贴-元。综上三点，使用再生铝可降低成本元/吨。

◆再生铝使得公司单吨原料成本有效降低，为公司实现低成本扩张打下基石。

铝加工行业具有料重工轻的特点，原料占据了生产中的主要成本。年公司铝板带箔单吨原料成本（铝锭和合金）为.52元，同比下降10.61%。在电解铝价格大幅抬升的时候，公司单吨成本大幅下降，表明公司通过再生铝实现了有效降本。

另一方面，年公司再生铝占原料比例略高于50%。未来随着公司新增70万吨再生铝项目投产，公司单吨成本有望进一步下降。单吨成本的降低使得公司与同行竞争时更具优势，可以实现低成本扩张。

降本措施②：再生铝使用比例将达到70%

◆向上游布局再生铝业务，形成资源循环利用生产模式。公司自年起就开始布局再生铝相关业务，研发相关技术。

公司是国内领先的掌握再生铝保级利用技术的企业，拥有国内唯一一座废铝回收脱漆装置，形成了“铝回收-再生铝-铝加工”的铝资源循环再生保级利用的生产模式。公司现有再生铝产能68万吨，铝灰渣处理产能12万吨，在建再生铝产能70万吨。公司长期规划再生铝用量占到原材料的70%。

◆先发优势逐步兑现为渠道、设备、技术优势。因公司较早布置再生铝，多年的积累使得公司在再生铝领域领先于同行，先发优势逐步兑现。

技术方面：公司现已掌握保级利用技术，同时掌握了稳定的合金调配能力。

设备方面：公司拥有国内唯一的脱漆装备。废铝回收方面：公司建立了稳定的废铝回收渠道，可以对不同类别废铝进行回收。同时制定了相关回收标准，与各省超过家废铝供应商形成稳定合作。

◆公司产品门类齐全，原料适用性强。

与原铝不同，回收来的废铝牌号复杂多样，合金成分也多样。明泰铝业产品系列大而全，通过合金配方调整，可以充分使用各类再生铝资源。而同行业部分公司产品和客户结构较为专一化，对再生铝的成分较为挑剔，无法做到大量使用。

降本措施②：大量使用再生铝，降本又降碳

◆发展再生铝兼具社会效益和经济价值。

社会效益：传统铝工业生产是以铝土矿为原料，经开采提炼成氧化铝后，再经过电解制成原铝，之后添加合金可制成铝合金锭。再生铝则是以废铝为原料，经过回收处理后熔铸加工成铝合金锭的形式。同原铝相比，再生铝具有耗能低(为原铝的5%)、污染小(CO2及其他有害排放物的排放量大大减少)、生产成本低(只有熔炼加工)等优点。每使用1吨再生铝可节省3-4吨标煤，节水14立方米，减少固体废物排放20吨。

经济价值：废铝与原铝之间较大的价差为再生铝的利用提供了丰厚的利润空间，使用废铝生产铝合金锭可以有效降低生产成本。

◆公司做到了再生铝保级利用。

国内回收和进口的废铝杂质含量高，大部分重熔后制造成压铸铝合金，年我国再生铝产量万吨，其中压铸铝合金产量万吨，占比70%，变形铝合金产量万吨，占比30%。相较于变形铝合金，压铸铝合金铝含量较低，容许含有较多的杂质元素，因而大部分废铝最终做成铸造铝合金。

根据行业研究机构SMM统计的数据，再生铝有80%最终用作铝铸件，15%流向铝棒，剩余5%进入板带箔，即大部分旧废铝最终被降级利用。随着我国废铝回收增加，废铝如果进一步扩大应用，方向就是要为铝加工厂提供变形铝合金，实现保级回收利用。明泰铝业在再生铝保级利用方面走在行业前列。

◆有效保障生产原料,深度绑定客户。

公司与部分下游客户达成合作协议，回收客户加工或使用后的边角料进行再加工利用，打造铝产品闭合回路，与客户进行了更深度的绑定。

另一方面，公司地处的河南省电解铝产能产量不断下降，电解铝产量排名从年的全国第4名下滑到年的第8位。发展再生铝可以很好的解决公司原料来源问题。

降本措施②：再生铝有望成为公司核心竞争力之一

◆我国加大再生铝使用更迫切。

根据国际铝协数据，年全球电解铝能源结构中，煤电占60%，水电站24.8%。我国能源禀赋决定了我国铝工业用电以火电为主，我国电解铝行业中煤电占比高达88%，远高于全球平均水平，导致我国电解铝单位排放量偏高，具有更大的减排压力。

◆扩大再生铝应用是全球趋势。

全球铝压延材龙头企业诺贝丽斯，是全球最大的再生铝回收利用企业，-财年诺贝丽斯采购原铝.8万吨，采购再生铝达.3万吨。其产品中的再生铝用量，从财年的33%，提高到财年的61%。诺贝丽斯全球33座工厂中有15座可以回收处理再生铝，每年回收铝易拉罐超过亿个。

挪威铝业公司海德鲁单独推出CIRCAL品牌，保证其中至少75%是回收的旧废铝，并力求该产品产量从年1.6万吨提升至年5万吨，以帮助公司实现到年降低碳排放30%的目标。美国铝业公司推出再生铝品牌EcoDura，保证其中50%是再生铝。

美国铝业公司也不断增加其铝加工产品中的再生铝使用比例，年旗下Warrick工厂的平轧材产品使用了38.3%再生铝，比年提高2.8个百分点。

◆明泰铝业将凭借低碳铝加工产品，在高端产品和海外客户开拓方面形成优势。

年公司再生铝占原材料比例超过50%，比肩国外铝板带箔龙头。近年来不少国家尝试对中国产的铝产品征收碳排放税，国内铝加工企业降碳压力较大。低碳铝加工产品将具备核心竞争力。

降本措施②：再生铝助力公司低碳发展

◆公司积极践行绿色发展理念。

公司从产业发展和能源利用两个方面，布局多个再生资源综合利用项目及屋顶光伏项目，在提高企业经济效益的同时，实现了降低产业能耗，绿色低碳发展。

延链减碳：公司向上游布局再生铝综合利用项目，充分利用废铝资源，采用高效破碎分选技术，经无害化脱漆，熔炼铸造成高性能铝合金坯料，实现铝合金材料的循环保级利用。

绿色用能：公司积极开发绿色用能，优化能源结构，子公司明晟新材料投建5.65兆瓦分布式屋顶光伏项目，明泰科技投建8.55兆瓦光伏发电项目，合计预计年度发电量约万度，可节约标准煤0余吨，减排二氧化碳10余吨。

◆公司多款产品获碳足迹认证。

年10月，公司发布公告，公司多项绿色再生产品碳足迹计算及报告经SGS核查，符合ISO:6环境管理-生命周期评价-原则和框架、ISO:6环境管理-生命周期评价-要求和指南、ISO:温室气体排放-产品碳足迹-量化和交流的要求与指南。

◆低碳产品获工信部“制造业单项冠军”。

年11月，工业和信息化部和中国工业经济联合会完成了第七批制造业单项冠军企业（产品）的评审工作，明泰铝业凭借在再生平轧铝合金材领域的先进技术、品牌产品、市场服务等综合优势，荣获“制造业单项冠军示范企业”称号。

降本措施③：制造环节降本

◆公司在制造环节多方面实施成本管控。

公司生产成本主要包括制造费用，直接材料和人工费用，其中直接材料占据了公司成本的主要部分，占比常年在80%以上，人工成本占比常年保持稳定。制造费用中又包括折旧、电力、燃气和物料消耗，其中物料消耗占据了主要部分。公司从多方面进行成本管控。

◆能源方面：年收购河南巩电热力，同年新建燃气改造工程，有效降低了生产中的电力燃气成本。年公司建成余热回收系统提高了能源利用率。

子公司明泰科技等新建项目陆续在厂房屋顶架设光伏板，采用自发自用模式，有效提高公司绿电占比，降低了碳排放。

◆人工费用方面：年，公司建成统一的网络管理数据中心，采购平台和协同办公平台，以及统一的人力资源管理系统、资金管理系统和供应链系统，公司在管理信息化、数字化、智能化方面取得重大进展。年公司全面推广一卡通，对人流实行电子化管理。

◆智慧工厂方面：公司提出以3座“智能工厂”为核心，以人力资源、生产制造、产品销售、采购供应、物资消耗、经营成本6项数据系统为支撑的“3+6工业大脑”实施方案。

公司持续加大对主要产品生产线自动化、信息化改造，配套智能化仓储系统和产供销财一体化软件系统的智能物流圈。

全方位降本带来的成本竞争优势

◆公司主攻中端市场，得益于成本控制能力，产品盈利能力突出。

明泰铝业主要产品是普通铝板带，从产品售价可以看出，公司产品附加值在A股铝板带箔上市公司当中并不突出。但得益于公司在设备折旧、再生铝使用、制造成本控制等方面优势，公司产品生产成本同样显著低于同行业上市公司，因此公司产品的单位毛利润在业内处于中等偏高水平，并且呈逐年上升态势。

全方位降本带来的成本竞争优势

◆得益于公司极强的成本控制能力及高周转，产品产销量大且快进快出，摊薄了期间费用，公司产品的单吨期间费用明显低于同行业可比公司，因而公司产品的单吨净利润可以接近华峰铝业等产品定位偏高端的铝加工企业。

三、公司发展方向：高端产能陆续落地

◆高端产品产能陆续落地，产能规模持续扩大。

在面对行业竞争激烈的背景下，公司逐步聚焦高附加值产品与高景气赛道，先后落地了多个项目，持续提升公司核心竞争力。

?年建设了3mm宽幅“1+1”热连轧生产线，可用于生产集装箱板、车厢厢体板、C80运煤敞车用中厚板、船用中厚板等高端产品；

?年建设“年产12.5万吨车用铝合金板项目”，引进了西马克CVC六辊冷轧机，所生产产品具有宽幅、板型厚度公差小、板面光亮细腻等优点，可用于汽车制造、航空等领域；

?年发行可转债建设“铝板带生产线升级改造项目”，使用进口设备建设“1+4”热连轧生产线；

?年定增项目“年产25万吨新能源电池材料项目”将瞄准新能源汽车电池用铝箔市场，引进箔轧机、铝箔分卷机、宽幅冷轧机等设备，产品质量和尺寸精度继续提升。

“高精度交通用铝板带项目”：卡位交通用铝的关键布局

◆为了提高公司高精度、高性能宽幅板材、卷材及中厚板等产品技术指标，优化产品结构，年7月公司变更原“铝板带箔生产线技术改造项目”为“高精度交通用铝板带项目”，项目投入资金6.46亿元，其中上市募集资金5.09亿元，其余来自公司自有资金。

该项目产品主要为6系汽车铝合金板、2系铝合金、7系列铝合金等，可用于生产集装箱板、车厢厢体板、C80运煤敞车用中厚板、船用中厚板等高端产品，市场前景广阔，同时也可弥补公司（1+4）热连轧设备供应的缺口。项目新增产能20万吨，其中中厚板5万吨，热轧卷材10万吨，冷轧带材2.5万吨，冷轧板材2.5万吨。年该项目建成投产，年开始产生效益。

◆项目核心生产设备为3mm热粗轧+mm单机架热精轧机组，国内早已有先例，均有成熟的生产经验可借鉴，并且该项目使用的设备均为国产设备，成本相对较低，同时该项目在单机架双卷取热精轧前预留3个机架的位置，也为日后扩产奠定了基础。

◆该项目的生产工艺具备如下特点：

1）采用大规模厚铸锭轧制，可保证硬质铝合金中厚板的要求，同时也满足铝带材产品大规模、连续化生产的要求。

2）冷轧机组采用大卷重、宽幅轧制，有效提高了生产效率和和生产能力，减少了轧制过程中的几何废料量，降低了生产成本。

3）装备有完善的厚度和凸度自动控制系统，采用了高精度轧辊修磨技术。

“年产70万吨绿色新型铝合金材料项目”：加大再生铝布局

◆年公司发布公告，拟将原“铝板带生产线升级改造项目”变更为“年产70万吨绿色新型铝合金材料项目”，计划投入资金44.73亿元，资金全部来自原有募投资金。

该项目定位于国家急需的战略性新兴铝合金材料、废旧资源高值保级利用两个重点领域，主要产品包括动力电池料、汽车板、易拉罐罐料等。同时项目配套建设70万吨再生铝产能，进一步降低公司生产成本。该项目建设周期为两年，建成投产后，将进一步提升公司新能源铝材占比，大幅改善公司产品结构。

◆该项目的主要设备采用外购加搬迁改造升级相结合的方式。公司将外购一台mm（1+1）热轧机，之后将其改造成（1+4）热轧机组。对公司原有部分冷轧机、拉弯桥、分切机、飞剪等进行搬迁改造和升级。

◆目前该项目再生铝生产线2台瓦格斯塔夫铝合金扁锭铸造机建成投产，（1+4）热连轧生产线建成投产单机架双卷取热粗轧、六辊冷轧机建成投产，年规划铝合金扁锭铸锭量约22万吨，热轧坯料产量约11.5万吨，外销产成品约5万吨。

最新定增项目“年产25万吨新能源电池材料项目”

◆年8月，公司发布公告拟以非公开发行股票的方式募集资金建设“年产25万吨新能源电池材料项目”。项目总投资金额40.35亿元，其中来自募集资金投入20亿元。该项目主要生产锂电池用铝箔、铝塑膜、电池pack包用铝材、电池水冷板等产品，主要应用于新能源汽车动力电池、消费电子产品电池、储能用电池等领域。本项目的实施能够提升公司高附加值产品的产能和市场占有率，提升企业综合盈利能力。

◆本项目由子公司义瑞新材承建，在原有土地的基础上进行建设，项目建设周期为2年。项目达产后，平均净利润为6.1亿元，项目投资内部收益率（所得税后）为17.80%，项目投资回收期（所得税后）为7.2年，具有良好的经济效益。

◆本项目将新建冷轧车间、铝箔车间，设备采用国内采购和引进相结合的方式，引进铝箔精轧机、铝箔分卷机等主要关键设备，提升公司的装备技术水平，使得公司具备生产高附加值产品的加工能力。

行业分析新能源拉动铝材需求，低碳铝材成为发展方向

?铝板带箔是我国优势产业。

我国铝板带热轧、冷轧产能占全球60%以上。根据有色金属加工业协会数据，截至年，我国拥有超过条铸锭热轧生产线，产能约0万吨/年，拥有多条双辊铸轧生产线，产能超过万吨/年，铝热轧、冷轧产能占全球60%以上，铸轧、箔轧产能占全球70%以上。

我国拥有全球数量最多的先进热轧、冷轧、箔轧设备：截至年，我国引进先进的CVC-6冷轧机45台，比其他国家总和还多62%；拥有全球先进的0mm级箔轧机68台，占全球总台数的82%；其中进口52台，占总数77%。其中建成的1mm以上的阿申巴赫箔轧机53，国外仅30台。

?铝的轻量化优势使汽车用铝需求空间广阔。

铝的密度仅为钢的1/3左右，汽车用铝量提升主要是为了实现轻量化。汽车轻量化不但可以实现有效减排、还能提升车辆加速性、制动性、操稳性等诸多性能。单车用铝量提升空间大：根据国际铝业协会数据，年我国乘用车单车用铝量约kg，而根据年发布的汽车工业轻量化技术路线，到年单车用铝量超过kg，到年单车用铝量超过kg，汽车用铝增长空间广阔。

?虽然铝作为一种轻量化材料需求前景广阔，但原铝的高碳排放可能限制铝的应用，再生铝的优势将凸显。

我国电解铝碳排放总体高于全球平均水平，欧美国家屡次尝试对中国铝加工产品征收碳排放税。我国铝加工产品降碳需求将更加迫切，具有低碳铝加工产品生产能力的企业将具备长期竞争力。

挤压材占比最大，板带箔材需求增速最高

◆我国铝加工材产量稳步上升，其中铝挤压材占比较高。

根据有色金属工业协会数据显示，我国近五年来铝材总体产量稳步增长，从年的万吨增长到年的万吨，年均复合增速为3.19%。

从结构来看，铝挤压材产量常年占据铝材产量的50%左右，是所有铝材中占比最大的类别；其次是铝板带材和铝箔材、铝线材。从增长速度来看，铝板带材增长速度最快，-年年均复合增速5.32%，超过铝材产量增速，其次是铝箔材，年均复合增速约4.51%。

◆铝需求结构与经济发展阶段有关。

过去很长时间，我国城镇化建设催生了对建筑铝型材的需求，因而铝型材在我国铝材产品类型中占比最大，但近年来占比呈下滑趋势。

参照美国铝需求结构，更多用于交通运输和食品饮料包装等领域。近年来我国铝需求结构变化的趋势也是在向交通运输和食品饮料包装领域倾斜。

新能源汽车渗透率迅速提高，加速了这种趋势。而汽车轻量化以及食品饮料包装领域对铝板带箔的需求量大，因而近年来我国铝板带箔产销增速最快。

铝板带箔是我国优势产业，产品大量出口

◆我国铝板带热轧、冷轧产能占全球60%以上。根据有色金属加工业协会数据，截至年，我国拥有超过条铸锭热轧生产线，产能约0万吨/年，拥有多条双辊铸轧生产线，产能超过万吨/年，铝热轧、冷轧产能占全球60%以上，铸轧、箔轧产能占全球70%以上。

◆我国拥有全球数量最多的先进热轧、冷轧、箔轧设备：截至年，我国引进先进的CVC-6冷轧机45台，比其他国家总和还多62%；拥有全球先进的0mm级箔轧机68台，占全球总台数的82%；其中进口52台，占总数77%。其中建成的1mm以上的阿申巴赫箔轧机53，国外仅30台。

◆出口量占我国铝板带箔产量的30%以上。以铝箔为例，年我国铝箔产量万吨，另外进口9.3万吨；年国内铝箔消费量.1万吨，出口量.5万吨，出口同比增加8.3%。我国铝箔出口依赖性较强，出口量占铝箔产量30%。

铝合金性能均衡，在新能源领域应用空间广阔

◆铝是优良的汽车轻量化材料：铝的密度为2.7g/cm3，仅为钢密度的34%，铜密度的30%。纯铝硬度较软，但添加合金元素后强度大幅提高，且塑形优良，可加工成复杂性质，是一种优良的汽车轻量化材料。如下表所示，对比几种材料，铝合金是车辆轻量化减排的最优选择。

◆铝是热的良导体，在汽车热管理领域应用广泛：导热系数纯铝W/m.K，纯铜W/m.K，纯银W/m.K，铁73W/m.K，铝的导热能力不及银和铜，远高于铁，性价比凸显。

◆铝的轻量化优势使汽车用铝需求空间广阔。

铝的密度仅为钢的1/3左右，汽车用铝量提升主要是为了实现轻量化。根据年中国汽车工程学会牵头编制的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，汽车轻量化是节能汽车、新能源汽车和智能网联汽车的共性基础技术，不但可以实现有效减排、还能提升车辆加速性、制动性、操稳性等诸多性能。

单车用铝量提升空间大：根据国际铝业协会数据，年我国乘用车单车用铝量约kg，而根据年发布的汽车工业轻量化技术路线，到年单车用铝量超过kg，到年单车用铝量超过kg，汽车用铝增长空间广阔。

新能源需求引领铝板带箔行业扩张

◆行业产能扩张均瞄准新能源相关领域。

近年来铝材的增量需求主要来自光伏、新能源汽车及传统车轻量化等领域，因此铝加工头部公司产能扩张也主要瞄准这些领域的产品。

例如自年以来新能源汽车渗透率迅速提升，用于动力电池集流体的铝箔需求旺盛，吸引了鼎胜新材、万顺新材、神火股份、天山铝业、华北铝业等公司扩产动力电池铝箔产能；新能源汽车产销高增长同样带动电池热管理材料即水冷板需求猛增，华峰铝业、银邦股份均计划扩张铝钎焊复合材料产能；明泰铝业25万吨定增项目瞄准的也是动力电池用的铝塑膜、集流体铝箔，以及散热用的铝热传输材料等。

铝板带箔行业集中度在提升

◆头部企业开工率高，中小型企业开工率波动很大。对比不同不同规模的铝板带箔加工企业，近年来大型企业的开工率在稳步提升，基本维持在80%以上。中小型企业开工率波动极大，在下游需求低迷的时候开工率低至40%以下，在下游需求旺盛的时候开工率可达到70%。

◆行业集中度总体在提升。近年来行业提升度提升，一个重要原因是铝价剧烈波动，对营运资金需求提高，许多中小企业迫于资金压力无法接订单，订单向大型企业集中；大型企业依靠融资渠道和融资成本等优势，进一步扩大产能，挤占中小企业市场空间，因此近几年铝加工头部企业的产销量增速远超行业平均增速。

低碳铝/再生铝将成为发展趋势

◆虽然铝作为一种轻量化材料需求前景广阔，但原铝的高碳排放可能限制铝的应用，再生铝的优势将凸显。

以近两年

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