报告导读

稀土磁材需求高增带动龙头加速扩产，行业集中度及龙头市占率将加速提升；头部厂商基本实现完成成本传导，盈利触底、边际改善空间较大。

国君有色团队于嘉懿/董明斌/宁紫微

投资要点

给予稀土磁材行业“增持”评级。磁材行业受益于下游高增维持高景气度，厂商快速扩产有望实现量利同增，且估值优势明显；首次覆盖，给予“增持评级”，推荐成长性强、成本控制优秀的大地熊、金力永磁、中科三环及正海磁材等公司。

盈利触底，边际改善预期强烈。稀土价格持续上涨带来磁材成本端压力，一方面厂商加速进行内部管理、生产优化以降低成本，另一方面行业加速整合、淘汰中小厂商，推动行业向头部集中。磁材头部厂商通过调整定价方式及周期、优化产品及客户结构、加速降成本技术应用等优化成本传导路径，盈利触底且边际改善预期较强。当前主要磁材厂商吨钕铁硼毛坯产量的净利润在3万元左右，部分厂商凭借优势细分方向及客户享受超额收益。在本轮稀土价格上涨中磁材厂商定价模式大幅优化，未来稀土价格波动对盈利影响降低。

头部厂商加速扩产提升市占率及行业集中度。主要上市公司在需求高增、订单饱满的带动下加速扩产。下游主要增长领域为电动车、工业电机、风电等，均对供应商的资质、产能以及交付能力要求较高；加之稀土价格大幅上涨导致资金占用增长、下游新能源汽车、风电领域账期相对较长，驱动行业产向资金、技术及产能实力强的头部厂商集中。年上市公司产能产量增速远高于行业增速，-年上市公司钕铁硼毛坯产能将从8.2万吨/年增长至19万吨/年，市占率从20%左右提升至45-50%，在中高端市场形成寡头竞争格局。

需求保持高增，能够充分消化产能扩张。-年新能源汽车、工业电机等领域对中高端钕铁硼的需求量将从9万吨左右提升至18万吨，年复合增长率约为20%，需求增量超9万吨；叠加龙头厂商借助成本及产能优势在国内外其他领域的拓展渗透，消化部分产能，行业整体供需仍将维持平衡状态。

风险提示。稀土价格快速大幅波动，新能源汽车增长不及预期，国内稳增长受到疫情干扰等。

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盈利触底，有望享受量、利同升

1.1稀土磁材盈利或已触底，年将持续边际改善

经历连续2年的成本端抬升，稀土永磁厂商在成本管控、产品结构、客户选择以及定价模式方面的多种调整和优化，我们认为目前主要磁材厂商单位盈利或已经触底，年将进入持续改善通道。对于磁材厂商而言，稀土价格高低对于磁材盈利的影响相对有限，而稀土价格的大幅波动则为影响盈利能力的重要因素。在年5月份之前，稀土价格长期处于低位，磁材厂商与下游客户之间的定价模式相对固定，价格及成本均传导顺畅。当稀土价格大幅波动时，磁材厂商一方面面临稀土库存升值或贬值，另一方面价格和成本的传导受阻。

到年下半年钕铁硼成本基本实现顺畅传导，根据我们测算，主要上市公司年3-4季度单吨毛坯盈利3万左右，年在稀土价格趋稳、产能产量快速增长摊薄成本以及产品结构基本调整完成推动下，盈利边际向上的空间可观。

根据各公司单季度利润率以及市场主流钕铁硼35H型号产品价格（百川资讯数据）计算各公司整体单位盈利能力（仅代表盈利变化趋势，并非真实盈利能力），年3季度主要磁材公司平均毛利润为4.45万/吨，相对于年3季度提升2.96万/吨提升1.5万/吨。剔除部分公司由于较多稀土库存贡献的库存受益，主要磁材公司毛利率下行并未影响整体盈利能力。

1.2.稀土价格或将高位趋稳，对磁材头部厂商影响减弱

稀土原材料是钕铁硼的主要成本构成，在本轮价格大幅上涨之前，稀土约占钕铁硼成本在65-75%；金属钕从年5月的35.5万元/吨上涨至最高万/吨，主流钕铁硼35H牌号的钕铁硼报价为46.7万/吨（SMM数据），按照钕铁硼中稀土含量在28%-30%测算，稀土成本占钕铁硼销售价格90%，大幅高于年成本占比。

稀土价格上涨的不同阶段和幅度对于磁材下游需求影响程度有所不同，在上涨的前期产业链对于稀土价格上涨的持续性有所分歧，磁材成本的传导能力相对不强；稀土价格上涨趋势确定、出现连续上涨，但磁材成本抬升并未明显抑制需求，下游开始接受成本传导；第三阶段稀土价格继续大幅上涨，中低端磁材成本难以传导，部分下游需求转向其他种类磁材，该阶段稀土价格呈现出一定平台期甚至回调。目前处于稀土价格的第四阶段，中高端稀土磁材需求领域无替代产品，稀土的成本上涨能够通过后期综合成本降低弥补；需求带动稀土价格加速上涨、有望冲顶。在当前阶段，磁材厂商通过优化订单周期、产品及客户结构的调整以及提前锁定稀土成本等措施实现成本的顺畅传导。

1.3.产品及客户结构调整，定价模式在稀土上涨中逐步合理化

稀土磁材定价根据不同产品和客户采取毛利润（加工费）和毛利率定价（比例）两种方式，在稀土价格低位相对稳定时，两种方式定价对于磁材厂商并无显著差异，而在稀土价格持续上涨时下游客户将与磁材厂商重新商定定价方式。

同时订单周期也将影响磁材的生产成本以及成本传导的难易程度，在稀土价格低位且相对平稳时，磁材厂商为锁定客户签署半年、一年甚至更长周期订单，这类订单在稀土价格持续上涨中面临较大成本端压力。年以来，稀土磁材厂商订单周期持续缩短，能够更好应对稀土价格上涨。同时，部分欧美客户订单为确定型号产品，产品生产工艺、元素配比均较为确定，无法受益于近年来快速进步的晶界扩散技术，成本相对较高。当前主要磁材厂商的订单绑定产品型号问题逐步解决。

此外，产品结构及客户结构调整亦疏通成本传导，部分需求领域对于成本相对敏感，或需求量相对较大，具有替代技术或产品选择，因此该类订单对成本要求严苛，毛利率相对较低。在本轮稀土价格大幅上涨中，磁材厂商主动压缩该类产品占比，降低对整体利润率的影响。

部分细分高端产品定价模式在稀土上涨中相对有利，主要稀土磁材上市公司均有各自优势领域，享受部分客户及订单的毛利率定价，盈利较大程度受益于稀土价格上涨。

因此稀土磁材厂商通过自身调整、订单周期及方式优化、持续降本增效等方式实现成本的传导，稀土价格波动对于其盈利影响大幅降低，单位盈利的底部或已出现，未来将持续边际提升。

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稀土永磁：不断涌现新应用支撑行业持续成长

磁性材料主要分为软磁材料、永磁材料及功能磁性材料，永磁材料主要包括金属永磁、铁氧体永磁、稀土永磁三大类。衡量永磁材料新能的基本性能指标包括剩磁（Br）、内禀矫顽力（Hcj）、磁能积（BH）等。永磁材料经历从碳钢、铝镍钴系合金、铁氧体等到钐钴系合金、钕铁硼系合金的发展过程。目前稀土永磁体凭借其优异性能在中高端电磁领域不断占据更多市场份额。金属永磁和铁氧体磁性材料具有成本低廉、原材料丰富的优势，在特定或成本敏感领域亦应用广泛。

2.1.稀土永磁材料技术不断进步

2.1.1.稀土永磁经历三个发展阶段

稀土永磁材料是指稀土金属（Sm、Nd、Pr等）和过渡族金属(Fe、Co等)制备的合金永磁材料，是当前矫顽力最高、磁能积最大的永磁材料之一。自20世纪60年代研发成功，稀土永磁材料发展至第三代，第一、二代为钐钴永磁体，分别于年和年研制成功，第三代为年为日立金属研发的Nd2Fe14B。与第一、二代钐钴永磁材料相比，钕铁硼永磁材料在性能和成本方面均优势明显，能够满足大规模、多规格的工业化需求，成为最主流永磁材料。钐钴永磁材料目前主要用于军事、高铁等领域，仅占全部稀土永磁材料1%左右。

钕铁硼永磁材料可以分为烧结、粘结和热压钕铁硼，其中烧结钕铁硼占主要产量和市场，粘结钕铁硼由于磁性能略逊但成型形成好主要应用于需求异性、薄壁等磁材的领域；热压钕铁硼能够降低中重稀土掺杂量，产品机械及磁性能优异，但工艺尚未成熟、成本较高，产量较低。

烧结钕铁硼占钕铁硼95%份额。烧结钕铁硼在磁性能、力学性以及成本的方面均有明显的优势，成为最主要的稀土磁材。据中国稀土行业协会数据，年中国烧结钕铁硼毛坯产量17万吨，占当年钕铁硼磁材总量的94.3%，粘结钕铁硼产量约0.8万吨，占比4.4%，其他占比仅为1.3%。

2.1.1.高性能钕铁硼产量占比正逐步提升

通常将内禀矫顽力力（kOe）和最大磁能积（MGOe）之和大于60的钕铁硼称为高性能钕铁硼永磁材料，近年来高性能钕铁硼产品占比逐步提升。根据中国稀土行业协会和Frost＆Sullivan数据，年中国钕铁硼毛坯产量15.7万吨，高性能钕铁硼材料产量2.3万吨，占比约15%；年高性能钕铁硼产量4.62万吨，占烧结钕铁硼总量19.4万吨的24%。随着新能源汽车、高端工业电机渗透率提升，高端产品占比预计仍将继续提升。

2.2.不断涌现新应用领域，“双碳”加速钕铁硼永磁渗透

烧结钕铁硼应用领域非常广泛。几乎所有需要电能和机械能转换的领域均需要电机，永磁电机凭借其高性能、低损耗以及体积方面优势应用于中高端的中小电机领域，目前广泛引用于中小微电机、工业电机、声学器件等领域，对应下游终端包括传统汽车、新能源汽车、消费电子、清洁能源、移动通信、节能家电、航空航天等众多领域。

下游需求不断演变，新能源汽车将成为最大应用领域。钕铁硼永磁体随着产品技术进步、性能提升以及下游能效标准提升不断向更多领域渗透，年前后主要应用于声学、伺服电机等领域，-年在硬盘VCM领域快速渗透，年后随着智能手机快速发展在声学、振动马达等3C消费电子领域完成对其他磁材的替代；同时汽车用小微电机（EPS、ABS、点火器等）也快速发展，逐步成为钕铁硼永磁体最大的应用领域。年后风电装机量快速增长，年后新能源汽车快速渗透，均显著影响钕铁硼永磁体的需求结构。据Frost＆Sullivan数据，年，风力发电机为全球高性能钕铁硼最大应用终端，占比达19.8%，新能源汽车占比约15.0%；随着全球新能源汽车渗透率的快速提高，预计到年新能源汽车应用占比将达到29.1%，成为全球高性能钕铁硼永磁材料的最大应用领域。

2.3.未来

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