（报告出品方/作者：安信证券，郭倩倩）

1.空心杯电机：高端的直流、永磁、伺服微特电机

1.1.主要特征：无铁芯转子

空心杯电机是一种特殊的直流电机。传统直流电机被广泛应用于工业生产、家用电器、交通运输等领域，由定子和转子两大核心部分组成，直流电机运行时静止不动的部分称为定子，定子的主要作用是产生磁场，由机座、主磁极、换向极、端盖、轴承和电刷装置等组成。常用的定子磁铁材料包括钕铁硼、钐钴、铝镍钴和铁氧体。运行时转动的部分称为转子，其主要作用是产生电磁转矩和感应电动势，是直流电机进行能量转换的枢纽，所以通常又称为电枢，由转轴、电枢铁芯、电枢绕组、换向器和风扇等组成。

空心杯电机在结构上突破了传统直流电机的结构形式，采用的是无铁芯转子，其电枢绕组为空心杯线圈，形状类似水杯，因此被称为“空心杯电机”。空心杯电机属于直流、永磁、伺服微特电机。这种新颖的转子结构使空心杯电机具备以下优良特性：①节能特性：无铁芯设计彻底消除了由于铁芯形成涡流而造成的电能损耗，能量转换效率很高，其最大效率一般在70%以上，部分产品可达到90%以上（铁芯电动机一般在70%）；②控制特性：起动、制动迅速，响应极快，机械时间常数小于28毫秒，部分产品可以达到10毫秒以内（铁芯电动机一般在毫秒以上）；在推荐运行区域内的高速运转状态下，可以方便地对转速进行灵敏的调节；③拖动特性：运行稳定性十分可靠，转速的波动很小，作为微型电动机其转速波动能够容易的控制在2%以内；④轻量化特性：与同等功率的铁芯电动机相比，其重量、体积减轻1/3-1/2，能量密度大幅度提高。空心杯电机的核心指标为功率密度，即输出功率与重量或体积的比值。无铁芯转子在分子端消除了涡流和磁滞损耗，提高了能量转化效率；在分母端减轻了重量和体积。

电刷是有刷电机的一个重要组成元件，负责在旋转部件与静止部件之间传导电流。因较多用石墨制成，故也称碳刷。在普通直流电机中，为使转子保持旋转，需实时改变转子电流方向，因此需要使用换向器和碳刷。无刷电机取消了机械电刷换向方式，因此需要检测转子位置以完成电子换向。常用的获取转子位置信息的方式主要有两种：①无传感器控制方式，在电机运转时，通过电机反馈出的可测量变量来确定转子位置；②位置传感器控制方式，电机转子位置是通过电机内部的位置传感器直接检测得到的。常用的位置传感器有霍尔传感器、光电编码器、旋转变压器等。霍尔传感器检测精度不高，但价格较低；而光电编码器、旋转变压器位置检测准确，误差小，一般用于高性能要求控制系统，如磁场定向控制、直接转矩控制。

空心杯电机按其结构可分为有刷和无刷两种。①有刷空心杯电机（也被称为直流有刷无铁芯电机，转子无铁芯）：采用机械电刷换向，一般由机壳、软磁材料内定子、永磁体外定子、空心杯型转子电枢组成。当空心杯有刷电机通电时，绕组有电流通过，产生转矩，转子开始旋转，若转子转到特定角度，电刷利用机械换向器的方式改变电流方向，使输出转矩方向不变，转子继续旋转。由于空心杯有刷电机采用电刷换向，电机运行过程中存在着一定的相对摩擦，这就会产生噪声、电火花，降低了电机的使用寿命。一般国内的“空心杯电机”泛指有刷电机；②无刷空心杯电机（也被称为直流无刷无齿槽电机，定子无铁芯）：采用电子换向的方式，一般由机壳，软磁材料、绝缘材料和空心杯电枢构成的定子及永磁钢转子等组成。空心杯无刷电机通过控制电子元件的通断使不同绕组接入电路，达到换向的效果。这种换向方式使空心杯无刷电机具有效率高、转矩波动小、使用寿命高、结构精巧，维护方便，易保养等特点。

1.2.核心壁垒：绕线工艺

空心杯电机工艺流程复杂，加工难度远超普通直流有槽电机。以鼎智科技的直流无槽电机（即其空心杯电机产品）为例，从前段线圈绕制、中段轴承、芯轴、支撑环等核心零部件安装，到后段后盖安装和线路板焊线等，涉及近30道工序，复杂程度远超普通直流有槽电机。线圈的生产需要经历漆包线——绕线——加热整形——出线脱漆、接公共线——线圈安装等环节。

其中，线圈制造是空心杯电机的核心流程之一。无铁芯的自支撑绕组由所谓的漆包线制成，这是一根绝缘铜线，外面有一层漆。在制造过程中，通过施加压力和温度将相邻电线的漆熔化在一起。适当的粘合（胶带或玻璃纤维）可进一步提高缠绕的强度和形状稳定性，这一点在高电流负载下尤为重要。

空心杯电机线圈的生产技术按照线圈的成型方式主要分为三类：1）人工绕线。通过一系列复杂的工艺，包括插针、手动卷线、手动排线等步骤进行生产。2）绕卷式生产技术。绕卷式生产技术是半自动化生产，首先将漆包线顺序绕到横截面为菱形的主轴上，达到需要的长度后将其取下，然后压扁成线板，最后将线板卷绕成杯状的线圈。以一种绕卷式空心杯为例，其制造流程大致分为以下几步：①六边形线坯线圈绕制：在斜绕组绕线机上进行；②线坯线圈粘贴二条定型压敏胶带，脱模待展平；③展平：将定型板插入线坯线圈，并将线圈相错拉平，再送入展平机展平，成为扁平线坯。用竹质刮板整形。剪掉多余的胶带，仅留一只搭头，搭头应留在扁平线坯稍微隆起的一面，以利卷筒成行；④卷筒：把扁平线坯送入空心杯卷筒机卷筒，使线坯首尾衔接，胶带搭头粘贴于线坯首部外表，成为空心杯线圈；⑤涂环氧定型：涂环氧胶粘剂后，放入烘箱固化定型。3）一次成型生产技术。绕线机通过自动化设备将一根漆包线按规律绕到一主轴上，线圈卷绕成杯状后取下，一次成型，不需要卷圆压扁等多道工序，自动化程度高。

海外绕线工艺发展早，自动化程度高于国内。国内主要采用绕卷式生产，工艺比较繁琐，工人劳动强度大，无法完成线径较粗的线圈，废品率高。国外主要采用一次性绕制成型的生产技术，自动化程度较高，生产效率高，线圈线径范围大、线圈质量好、排列紧密，电机种类多、性能好。空心杯电机按绕线方式可分为直绕形、马鞍形和斜绕形。年，德国的Dr.F.Faulhaber（冯哈伯）研制出斜绕组线圈绕组技术，在年获得空心杯电机转子线圈斜绕组专利技术。德国、瑞士、日本等对空心杯电机的研制较早，在绕线工艺方面积累了丰富经验。全球空心杯电机三大龙头中，瑞士Maxon多采用直绕形和马鞍形，德国Faulhaber和瑞士Portescap多采用斜绕形。直绕形绕制方法工艺较为复杂，多用于较长绕组结构，常为多次绕制而成；马鞍形可减小线圈厚度，在高功率密度电机上有效减小磁路气隙，增加切割磁场的长度，更好地利用定子磁性；斜绕形发展较早，相对来说绕制简单、排线紧密、适用于大批量生产。

绕线是空心杯电机核心技术壁垒所在。①设计环节：海外三大家技术起源于年代，国内空心杯电机起步较晚，研究较少，缺少结合材料细分牌号、转子杯类型对电机的优化，欠缺体系化的正向设计，缺乏定制化要求的系统驱动方案配置与产品设计能力；②加工环节：与传统的无刷电机、有刷电机、伺服电机相比，空心杯电机的结构属于无齿槽结构，没有定子槽，所有漆包线都是悬空绕线，内部没有任何支撑，在工艺上难度很高，早期成品率低。在绕线精度方面，空心杯电机精度要求比传统电机更高。空心杯电机本身体积较小，对误差的容忍度和普通永磁电机、步进电机相比更低，加工精度直接影响磁场的稳定性。导线粗细、绕组匝数的不同，使得绕组电阻值、启动电流以及速度常数等电机参数存在较大的差异。因此，国内厂商需要在生产加工环节提高精度、良品率、自动化程度。与海外相比，我国在绕线设备方面也相对薄弱。绕线设备可分为全自动和需要人工的非自动设备。与海外相比，我国绕线设备自动化程度相对较低。全球领先的绕线设备制造商包括瑞士Meteor、日本田中精机株式会社和日特机械工程株式会社。国内企业在设备方面仍然处于相对空缺的状态，多外购日本绕线设备，价格从几十万到百万不等。国内相对具有代表性的公司包括中特科技、东莞市台立电子机械有限公司、勤联科技、昆山库克等。

1.3.下游应用：空心杯电机特性决定下游应用场景

空心杯电机属于微特电机，上游原材料与微特电机原材料类似，包括铜、钢材、磁钢、轴承、塑料等。空心杯电机最初被应用于航空、航天、军事等尖端行业，近年来其应用领域逐步扩展至民用行业，如医疗装置、消费类电子产品、电动工具、工业自动化等场景。

空心杯电机的不同性能对应其在不同领域的应用：1）体积小、重量轻、功率体积比大的特征使其适用于对重量要求较高的领域，如各类飞行器等，可以最大限度减轻飞行器的重量；也被广泛用于各类消费类电子产品，如电动牙刷、便携电风扇等。2）起动制动迅速、响应极快的特点使其适用于需要实现快速自动控制的领域，如对控制性能要求较高的导弹方向调节、高倍率光驱随动、高灵敏设备、工业机器人等。3）能量转化效率高、运行时间长的特点使其适用于各类对节能和续航有要求的领域，如便携式仪表及野外工作的仪器设备。

人形机器人打开了空心杯电机应用新蓝海。据特斯拉5月AIDay发布的人形机器人Optimus最新进展，每只手包括6个驱动器和11个自由度，大拇指包含两个驱动器，其他四指各包含一个驱动器，手部可负重20磅。手部关节模组主要由空心杯电机、精密行星减速器、滚珠丝杠和传感器构成。空心杯电机使手指拥有活动能力，精密行星齿轮箱使得机械手定位更精准、运用更灵活，编码器提供了手部高精度位置反馈和速度反馈，传感器使机器人拥有类似人类的知觉功能和反应能力。据马斯克预计，未来人形机器人数量或将超过人类数量，长期有望达到百亿台级别。空心杯电机是机器人手部主流技术方案，确定性较高。人形机器人每只手用到6个空心杯电机，考虑终局情形，人形机器人有望达到百亿台级别，若人形机器人量产落地，将拉动空心杯电机相关企业营收大幅增长。

2.行业分析：人形机器人潜在市场广阔，国产厂商迎弯道超车机遇

2.1.下游需求：医疗、航空航天基本盘稳固，人形机器人开辟新蓝海

空心杯电机属于微特电机的一个细分领域。微特电机一般指功率在瓦以下，机座外径不大于mm或中心高不大于90mm的电机，简称微电机，全称微型特种电机。微特电机主要应用领域包括电动玩具、模型制作、家用电器、汽车行业、医疗器械、机器人制造、电动工具、安防设备等。据SKYQUEST数据,年全球微特电机市场规模为.5亿美元，年预计达到.7亿美元，-年CAGR为4.1%。据QYResearch数据，年全球空心杯电机市场规模7.48亿美元，同比增长10.55%，增速高于微特电机年的同比增速。①分地区看，年空心杯电机全球市场规模6.77亿美元，中国、欧洲和其他地区分别占比34.80%、25.85%和39.35%。年亚太、欧洲、北美地区分别占比49%、25%和20%。②分产品类别看，年有刷空心杯电机市场规模4.92亿美元，占比65.8%；无刷空心杯电机市场规模2.56亿美元，占比34.2%。随着空心杯电机技术的持续成熟，无刷空心杯电机占比预计持续提升，年预计达到42.2%。

空心杯电机目前市场规模较小，我们以微特电机为例对其下游市场应用比例进行大致把握。微特电机主要应用领域为C端民用产品，消费电子占29%，家用电器占26%。武器、航空、农业、纺织、医疗、包装合计占比20%，其余汽车电子、影像处理、工业控制及其他分别占比13%、7%和5%。

空心杯电机作为微特电机中的高端产品，主要应用领域与微特电机存在一定差异。我们将重点介绍空心杯电机在医疗器械、航空航天以及机器人领域的应用。

2.1.1.医疗器械：长期受人口老龄化趋势推动，短期国产替代逻辑清晰

空心杯电机在医疗领域中的应用主要分为以下几类：1）有源植入物，如心脏支持系统、主动阀、定位系统、泵系统等。传感器或有源元件可以帮助有源植入物监控或支持人体功能。植入物旨在确保可以长期、可靠的应用，电机也必须同样安全地运行。2）外科系统，如手术机器人、电动工具、牙医设备等。空心杯电机作为精密外科手术机器人的动力元件，可以保证复杂的手术安全、快速的完成，同时利用高灵敏的空心杯电机可以有效的减少组织创伤，缩短伤口愈合、康复时间。3）泵机和药剂配量系统，如胰岛素泵/止痛泵等。糖尿病患者日常可能随身携带胰岛素泵，在必要时自动注射必要的胰岛素剂量，使患者血糖水平维持正常。空心杯电机更加小巧、安全，与齿轮箱配合可精确输送胰岛素。4）复健和假肢，如仿生手、仿生脚、外骨骼、治疗系统等。假肢的设计要求紧凑、具备高转矩和高速度，空心杯电机的特性可以满足设计要求。

空心杯电机有望从以下两方面受益于我国医疗器械行业的发展：1）人口老龄化促进医疗水平提升需求，药械比向全球水平对齐。我国65岁以上人口占比逐年提升，由年9.68%上升至年的14.22%。人口老龄化趋势将增加对医疗服务的需求，远期来看医疗器械行业将受益，市场规模有望持续扩大。据罗兰贝格数据，年我国医疗器械市场规模预计达9,亿元人民币，近7年复合增速约17.5%，而其余国家整体增速仅为1.2%，远超平均水平，已跃升成为除美国外的全球第二大市场。但从药械比角度看，我国目前的药械比水平为2.9，与全球平均药械比1.4的水平仍有一定差距。2）医疗器械的国产替代趋势。我国医疗仪器和器械进口金额同比整体呈下降趋势，疫情期间因国内医疗资源有限，进口同比增速有所增加，年进口金额同比增加23.51%。随着新冠影响消退，进口金额同比增速回落，年上半年同比下降4.49%。我国医疗器械主要进口于美国等发达国家，据国家药监局医疗器械注册报告，年进口自美国、德国、日本、韩国、法国的注册数量分别为、、69、42、26，合计占全年总进口注册数目的76.4%。医疗器械需求有望稳步增加，产业链自主可控提升我国对高端医疗设备自研自产的需要，广泛应用于医疗器械的空心杯电机有望随着医疗器械行业的发展同步发展，国内厂商有望率先受益。

2.1.2.航空航天：大飞机产业链自主可控进程加速，无人机市场规模高增

空心杯电机在发展初期因其优良的控制性能被率先应用于航空、航天、军事等尖端行业，目前仍是空心杯电机重要的应用领域：1）航空领域，如飞机控制系统（包括小型舵面、各种类型的空气和液体阀门、电传飞行控制系统、阀门、空调系统等的执行器）、机上通讯和机舱设施（各种用于天线装置、窗户遮光板控制、电动座椅调节、卫生间、行李架关闭辅助装置的执行器）。在客机上，电动执行器逐步取代液压和气动系统，空心杯电机被广泛应用于电动执行器，也可在自动驾驶系统中用于调整控制飞行姿态和自动推力；2）航天领域，如火箭发动机阀门、光伏阵列驱动装置以及伸展机构的驱动装置、科研航天器和机器人探测器的任务执行机构。空心杯电机已被用于许多火星、月球或太空深处等的研究任务；3）无人飞行器，如用于对接、维护、发射、降落系统的执行器、有效载荷机构、由电机、控制器和螺旋桨组成的优化驱动系统。空心杯电机轻量、可靠，可以用于长时间运行的节能驱动系统。

空心杯电机有望受益于航空航天和无人飞行器的发展：1）航空航天：我国航空航天行业市场规模稳步增长，由年约6,亿元增至年8,亿元，-年CAGR为9.52%。①航空是指载人或不载人的飞行器在地球大气层中的航行活动。据中国商飞公开资料披露，截至年底，国产大飞机C已累计获得32家客户1,架订单。中国商飞发布的《—年商用航空发动机市场预测》数据显示，预计未来20年，中国航空市场将接收50座级以上客机9,架，市场规模约1.4万亿美元。高端装备自主可控将推动我国航空领域的国产替代进程。②航天是指载人或不载人的航天器在地球大气层之外的航行活动，又称空间飞行或宇宙航行。零部件的精密化和小型化是航天行业未来重要的发展趋势之一，空心杯电机的特性可以更好满足此方面要求。2）无人飞行器：无人机可按用途分为军用无人机和民用无人机。①军用无人机：全球军用无人机行业市场规模年为92.53亿美元，预计年达到.98亿美元，-年CAGR为5.36%；②民用无人机：可进一步分为消费无人机和工业无人机，消费无人机集中于航拍、摄像等娱乐功能；工业无人机被广泛用于应急产业、测绘与地理信息、农林植保、安防监控等领域。我国民用无人机发展迅速，年-年，市场规模从.51亿元增长到.12亿元，根据FrostSullivan预测，年中国民用无人机市场规模将达到2,.59亿元，-年CAGR高达33.37%。

2.1.3.人形机器人：持续催化的产业机会，打开空心杯电机新增长曲线

年以来，人形机器人产业进展提速，主要受到两方面的催化：

1）以ChatGPT为代表的大模型使得通用人工智能得到质的飞跃，有望从语言能力、视觉能力、运动控制和降低成本等几个方面推动人形机器人的落地。语言能力方面，快速迭代的ChatGPT具有不亚于人的语言生成能力，为机器人的语音交互难题提供了解决方案。视觉能力方面，在SAM模型的加持下，机器视觉的准确性、识别速度和零样本迁移能力得到革命性提升。运动控制方面，以AI模型为基础的运动控制系统目前仍在不断迭代中。降本方面，AI虚拟仿真测试大幅降低了测试成本，提升数据收集效率，加速产品迭代周期。2）特斯拉作为行业标杆，5月在TeslaAIDay发布的Optimus最新进展超预期，量产预期提前。马斯克对人形机器人的未来进行了非常积极的展望，认为未来人形机器人数量会超过人类，需求预计达到亿台。同月，英伟达创始人CEO黄仁勋在年ITF世界大会发表视频演讲，表示具身AI将成为下一波人工智能浪潮。海内外众多公司开始进一步推进人形机器人的布局，比如波士顿动力将其机器狗Spot接入ChatGPT，OpenAI领投挪威人形机器人公司1XTechnologies,傅利叶智能发布其通用人形机器人GR-1等。

Optimus每只灵巧手包含6个手部执行器，11个自由度，主要由空心杯电机+精密行星减速器+滚珠丝杠+传感器+编码器构成。空心杯电机使手指拥有活动能力；精密行星齿轮箱可实现降速增矩的作用，使得机械手定位更精准、运用更灵活，增大手指抓握力；编码器提供了手部高精度位置反馈和速度反馈；传感器使机器人拥有类似人类的知觉功能和反应能力。多指灵巧手是人形机器人大概率发展方向。人手共有27个自由度，完全复制难度大，对控制、传动要求很高，也难以实现轻量化。在降低自由度的同时保证场景适应性是人形机器人手部技术路线发展的核心逻辑，也是其实现量产的关键。工业用二指夹爪与物体接触面积有限，在抓握复杂形状物体、对物体实现多个方向掌控等方面具备先天劣势。我们认为人形机器人灵巧手必须至少具备三根手指，主要由其下游应用决定。服务类场景，如家庭、养老院、医院等，是人形机器人有望率先落地的场景，此类应用场景中接触的物品对手部精度有一定要求，如家庭场景中厨具、遥控器、水杯等，医院场景中接触的药瓶、注射器等，至少需要三指去操作。腾讯RoboticsX自研的机械臂TRX-Arm有三根手指，采用多传感器融合技术，可流畅完成诸如调酒、穿刺、抛接等动作。主流代表性机器人产品特斯拉Optimus、优必选Walker、达闼CloudGinger、傅利叶智能FourierGR-1采用五指方案。考虑到人形机器人“仿人”的出发点以及下游应用，我们认为五指方案是未来灵巧手主流路线。

空心杯电机是机器人灵巧手关键零部件。据我们测算，以Optimus为例，在大规模量产价格的假设下，空心杯电机单台机器人价值量为7,元，占总成本4.43%，属于占比较高的零部件环节。手部关节除空心杯电机外，还需要搭配行星齿轮箱、滚珠丝杠、传感器和编码器，组成模组使用，空心杯电机占手部执行器成本的54.5%。

我们根据如下假设对空心杯电机在人形机器人不同销量下的潜在市场空间进行了测算：1）单台人形机器人用空心杯电机12个；2）空心杯电机价格随量产进程逐年下降，销量10万台时，单价假设为1,元；销量50万台时，单价假设为元；销量达到万台时，量产单价假设为元。根据以上假设，在人形机器人销量分别为10/50/万台时，空心杯电机市场规模分别为12/48/72亿元，相对于年市场规模的弹性分别为23.2%/93.0%/.5%。早期量产节奏存在不确定性，目前尚处于探索期。我们预计一旦量产，人形机器人发展将进入快车道，渗透率迅速提升，进入产业黄金时期，带来空心杯电机广阔增量空间。

2.2.竞争格局：外资仍占据主要份额，国产厂商持续追赶超越

空心杯电机海外头部企业包括瑞士Maxon、德国Faulhaber和瑞士Portescap，国内头部企业为鸣志电器。海外企业Orbray、Nidec、CITIZENMICRO、AlliedMotion等也在全球享有较高声誉。国内拓邦股份、鼎智科技空心杯电机进展较快，另有万至达电机、昊升电机、鑫宝达电机等未上市公司布局。

空心杯电机市场集中度高，以海外三大家为主的企业占据主要市场份额。据QYResearch数据，年全球空心杯电机CR5为67%，前五名企业包括Faulhaber、Portescap、AlliedMotionTechnologies、MaxonMotor及NidecCopalCorporation。海外头部企业历史积淀悠久，技术积累深厚，营收规模处于前列。我国空心杯电机发展较晚，在规模、技术积累方面与海外相比有一定差距。

1）规模差距:国内企业空心杯电机营收静待起量

年，Maxon营收7.08亿瑞士法郎（约合52.83亿人民币），同期鸣志电器/鼎智科技/拓邦股份营收分别为29.60/3.18/88.75亿人民币，但国内企业空心杯电机占营收比例很小，非主营业务，规模与海外企业相比差距较大，尚待起量。

2）技术差距:在产品尺寸、部分性能等方面存在一定差距

海外空心杯电机企业起步很早，三大家成立时间已有60年以上，而国内空心杯电机起步较晚，技术积累与海外有一定差距。代表企业鸣志电器、鼎智科技、拓邦股份分别成立于年、8年和年。鸣志电器年取得空心杯电机相关专利，年收购瑞士TechnosoftMotionAG，该公司公司在空心杯和无齿槽电机的驱动控制领域始终保持着全球领先的技术水平，并拥有专门为无齿槽和空心杯电机开发的驱动控制器产品系列，此次收购进一步加强鸣志电器在空心杯电机领域的能力。作为微特电机领域内的高技术附加值产品，能否将空心杯电机产品做到足够微型化，可以在一定程度上体现公司的技术水平，国内公司在该方面和国际巨头仍有差距。我们对Maxon、Faulhaber、Portescap、鸣志电器、鼎智科技和拓邦股份的空心杯电机直径范围做了梳理。Maxon和Faulhaber在技术上处于领先，有刷空心杯电机最小尺寸可做到6mm，无刷空心杯电机直径Maxon和Faulhaber分别可做到4mm和3mm。Portescap和鸣志电器较为接近，有刷空心杯最小直径为8mm，无刷空心杯可分别做到12mm、13mm。

与海外三大家产品相比，我国企业在功率、效率等方面存在差距。为对比技术先进性，我们选取了较小尺寸的电机，对比了Maxon、Faulhaber、Portescap和鸣志电器的直径为8mm、额定电压均为6V的有刷空心杯电机产品参数。与海外产品相比，我国企业在功率、效率等方面存在一定差距。

我国空心杯电机仍较为严重地依赖海外产能，国产化率偏低。展望未来格局，我国企业和外资的差距有望逐步缩小，我们看好我国企业在空心杯电机领域的发展：1）人形机器人降本需求将为国内厂商弯道超车提供发展机遇。根据特斯拉人形机器人Optimus的方案，每台机器人需要用到12个空心杯电机，潜在需求巨大。而目前人形机器人落地的难点之一在于其高昂的成本，降本需求迫切。与海外企业相比，我国企业具备价格低廉、交付周期短、响应迅速等优势。鸣志电器产品大部分性能已对标国际产品，可满足人形机器人对空心杯电机的要求。未来我国企业有望发挥其优势，乘人形机器人降本的东风得到长足发展。2）国产替代的持续推动。《基础电子元器件产业发展行动计划（—年）》中提出重点产品高端行动，包括“小型化、集成化、高精密、高效节能微特电机”。海外三大家占据空心杯电机绝大部分市场份额，随着国产厂商陆续切入空心杯电机领域，在技术上实现追赶超越，国产替代逻辑持续演绎，我国企业份额预计会稳步提升。

3.对标分析：十年磨一剑，产品、渠道、品牌优势显著

3.1.瑞士MAXON：空心杯电机全球龙头，质量为本，渠道、品牌优势强

空心杯电机龙头Maxon的发展历史距今已有62年之久，早于年便成功开发研制DC迷你型电机，产品得到美国航天航空局背书，全球化布局持续稳步推进。Maxon的前身为InterelectricAG公司，起源于年，其代表性产品DC迷你型电机于-年间开发问世。-年为公司快速成长期，期间进军美国市场；Maxon电机分别于年和4年登上火星，产品在市场的地位得到确认；并于7年在瑞士成立医疗部门。年后，公司开始加快全球化布局，Maxon韩国工厂于年投入使用，并在、年分别收购瑞士ZubMachineControl和英国ParvaluxElectricMotors，打开市场的同时与现有产品实现协同，为客户提供更多元的解决方案。

下游需求带动Maxon营收同比增速加快。Maxon营收由年5.68亿瑞士法郎增至年7.08亿瑞士法郎（按年12月30日收盘汇率7.，约合52.83亿人民币），-年CAGR为7.62%。受益于工业自动化和医疗需求增长，年及年同比增速分别为13.19%和12.96%。据Maxon

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