（报告作者：兴业证券赵树理王凯丽）

1、公司概况：中高端装饰原纸领先企业

1.1公司简介：深耕装饰原纸，产能稳步扩张

公司主要从事可印刷和素色装饰原纸的研产销以及木浆贸易业务，经过十余年行业深耕，公司凭借丰富的管理经验、优秀的人才梯队和先进的机器设备，密切跟踪行业发展趋势并积极调整产品结构、提升定制化水平，引领产品迈向中高端市场。

年12月，公司在上交所上市，募集资金投建马鞍山基地，从而打开新一轮产能扩张进程。

截止年6月30日，公司拥有装饰原纸产能27万吨，其中浙江杭州基地5条产线约15万吨、安徽马鞍山基地2条产线12万吨，可为客户提供余种定制化产品。

创始人家族集中持股，股权激励计划提升员工积极性。

截止年三季度末，公司实控人为钭正良、钭江浩父子持股比例合计达43.7%，对公司经营决策拥有充分话语权。

年公司推出股权激励计划，向董事、高管5人以及其他核心管理及技术人员人按7.88元/股授予限制性股票.40万股，业绩考核目标以年为基数，-年收入或净利润增速分别不低于30%、60%、90%，股权激励计划实施激发公司生产、管理、销售等环节经营活力，保证公司长期稳定发展。

1.2业绩复盘：扩产贡献增量，利润表现亮眼

-年公司收入和归母净利润CAGR分别为24.57%、47.11%，其中装饰原纸贡献主要收入和毛利。-年装饰原纸业务原材料成本占比超90%，其中钛白粉和木浆采购价随市场同向波动。

受益于产品中高端定位，公司成本传导顺畅，尽管浆价高位运行，年前三季度公司仍实现收入24.89亿元（yoy+24.25%），实现归母净利润3.31亿元（yoy+3.34%），归母净利润增速远超大部分同行。

从产能扩张（

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